核心观点弓永峰首席电新分析师S1010517070002林劼电新分析师S10105190400012021年起，包括中国在内的全球光伏市场将基本进入平价上网新阶段，随着绿色能源加速发展和疫情影响逐步消化，未来5年行业新装机CAGR或接近20%。在行业增长中枢预期上行和产业链各环节量价持续波动的背景下，我们从行业竞争格局、上下游地位、供应链配套能力和持续增长空间的角度，梳理了高成长明确的核心主辅材、中游一体化和逆变器3条投资主线。▍2020-2022年全球光伏装机有望达118/155/190GW，引领清洁能源变革。2021年国内光伏将正式进入平价上网阶段，在中国“30·60”目标下以碳为锚，将逐步开启对传统火电的增量和存量替代；同时全球光伏市场持续多元化发展，随着各国可再生能源规划战略地位的提升，以及疫情和经济波动下光伏项目投资吸引力增强，行业需求增长或将加速。我们预计2020-2022年全球光伏新增装机将达118/155/190GW左右（国内38/50-55/60-65GW），未来5年年均装机有望超200GW，对应CAGR接近20%，或将是中长期增速最快的行业赛道之一。▍光伏主辅材（硅料/光伏玻璃/胶膜）环节：格局好赛道优，龙头成长确定性强。光伏玻璃：受益于光伏装机增长及双玻渗透率快速提升，持续供不应求，价格突破新高，龙头厂商毛利率增至约60%；且短期内有效产能增量有限，2021年价格有望维持高位，寡头凭借产能释放和结构优化，有望维持高盈利。胶膜：行业“一超多强”格局延续，先发龙头在短期POE等高端胶膜需求快速增长、结构性供不应求的情况下具备盈利优势，中长期凭借技术、产品优势和市场把控能力望强化持续成长确定性。硅料：新产能增量有限，供需紧平衡格局有望延续，在2021年需求逐季改善预期下，优质硅料价格有望维持80元/kg左右的较高水平。▍中游制造（硅片/电池片/组件）环节：一体化布局正当时，有望从竞争中胜出。光伏中游一体化布局趋势明确，有助于利润最大化沉淀，毛利率较单一环节布局有望提升10pcts左右，并抵御供应链波动风险。在产品价格决定需求容量和行业扩产加速的背景下，2021年光伏中游环节价格竞争压力或仍将延续甚至加大，落后中小企业或将被加速出清；而一体化布局完善的龙头厂商凭借成本管控优势和产品快速升级能力，有望引领差异化竞争，强化盈利稳定性和份额扩张能力。▍逆变器：全球替代加速，盈利能力题升。受益于市场竞争格局优化和客户拓展加速，国内逆变器厂商凭借卓越的性价比和产品快速升级优势，未来2-3年全球份额有望加速提升20-30pcts。同时，欧美等海外市场产品较国内往往享受1倍以上溢价和10-20pcts的毛利率提升，具备全球优质市场布局能力的龙头厂商将充分享受海外份额增长和产品结构优化红利，业绩增长弹性显著。▍风险因素：光伏装机增长低于预期，成本下降低于预期，行业竞争大幅加剧。▍投资策略：从行业竞争格局、产业链地位、供应链配套能力和持续增长空间等角度，建议把握光伏行业3条投资主线：1）高成长明确的主辅材龙头，重点推荐光玻双寡头信义光能、福莱特（A+H），胶膜绝对龙头福斯特，以及高品质硅料供应商通威股份、大全新能源；2）中游一体化制造龙头，推荐晶科能源、晶澳科技、隆基股份；3）全球替代加速和盈利持续改善的逆变器龙头，重点推荐阳光电源，关注锦浪科技、固德威。强于大市（维持）｜2020.11.12请务必阅读正文之后的免责条款部分重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20192020E2021E20192020E2021E信义光能12.860.300.470.58432722买入福莱特37.200.370.721.061015235增持福斯特73.751.831.602.08404635买入通威股份32.800.681.181.27482826买入大全新能源199.992.1710.9715.5921813买入阳光电源43.520.611.241.79713524买入晶科能源61.073.044.445.81201411买入晶澳科技31.001.271.331.87242317买入隆基股份73.001.472.213.01503324买入东方日升17.201.110.951.07151816买入爱旭股份15.230.370.340.85414518买入捷佳伟创98.591.192.022.99834933增持晶盛机电30.660.500.640.84614837买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年11月11日收盘价；信义光能货币单位为港元，大全新能源、晶科能源货币单位为美元｜2020.11.12请务必阅读正文之后的免责条款部分目录光伏引领清洁能源变革，开启绿色发展平价时代..............................................................1拥抱国内光伏平价伊始，“30·60”目标加速绿色发展.........................................................1海外光伏增长多元化，共筑“零碳”大时代..........................................................................4主辅材：格局好赛道优，龙头成长确定性强.....................................................................7光伏玻璃：持续供不应求，价格盈利或维持高位..............................................................7胶膜：供给格局稳定，需求结构升级，龙头优势稳固.....................................................11硅料：行业供需紧平衡，龙头厂商高盈利.......................................................................12中游制造：一体化布局正当时，有望从竞争中胜出........................................................14硅片/电池/组件一体化趋势加强，有助于利润最大化沉淀...............................................14扩产潮加剧行业竞争，中游价利仍将承压，一体化龙头有望胜出...................................16逆变器：全球替代加速，盈利能力提升..........................................................................20风险因素.........................................................................................................................23投资策略.........................................................................................................................23