公司深度研究 | 中信博 公司深度研究 | 中信博 光伏支架龙头企业，技术水平行业领先 中信博（688408.SH）首次覆盖 核心结论 全球光伏支架龙头企业，盈利能力较强。光伏支架是公司的主要产品， 营收占比约为95%。公司积极开拓海外市场，在全球24个国家市场成功安装了近900个项目。近年来市占率均位于全球前五，国内第一。公司2016-2019年营业收入与归母净利润CAGR分别为43.76%和66.65%。毛利率从2017年的17.26%上涨至2020Q3的22.90%，处于行业领先位置。 光伏需求维持高景气，跟踪支架渗透率有望提升。预计21年国内新增装机55GW，全球装机150-160GW。随着光伏发电平价时代到来，跟踪技术不断成熟，电站对于跟踪系统的接受度不断提升，根据GTM预测，23年全球跟踪支架安装量占比有望达到42%，相比19年提升16个pct。预计2023年全球跟踪支架出货量可达82.08GW，19-23年CAGR可达28.72%。 证券研究报告 2020年12月16日 公司评级 股票代码 前次评级 评级变动 当前价格 近一年股价走势 增持 688408 首次 165.00 产品线丰富，技术处于行业领先水平。公司持续高研发投入，近年来研发费用率不断提升，处于同行业较高水平。公司研发设计的跟踪产品顺利通过 美国CPP认证，且已完成1-4阶段风洞测试，处于行业领先水平。中信博作为少数具备可融资性的优秀企业，在国内外均具有较强的竞争优势。预计20-22年公司市占率有望提升至9.5%/12.0%/15.0%。 募投项目加速扩产，出货量有望提升。公司拟建成年产2.8GW高品质光伏支架项目，项目建设期预期两年。扩产后公司产能可达6.4GW，有大幅提相关研究 升。募投项目有望帮助公司打破产能制约，未来出货量有望持续提升。 投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为2.97/4.46/6.58亿元，同比增长82.8%/50.5%/47.5%，对应EPS分别为2.19/3.29/4.85元，给予公司2021年53倍PE的目标估值，对应目标价为174.37元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业政策变动风险 核心数据 增长率 增长率 2018 营业收入（百万元） 2,074 2019 2,282 2020E 3,216 2021E 4,669 2022E 6,631 31.2% 10.0% 40.9% 45.2% 42.0% 归母净利润 (百万元) 97 162 297 446 658 125.2% 66.9% 82.8% 50.5% 47.5% 每股收益（EPS） 0.72 1.20 2.19 3.29 4.85 市盈率（P/E） 市净率（P/B） 230.3 138.0 75.50 50.17 34.02 22.2 18.9 9.0 7.6 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 中信博索引 内容目录 西部证券 2020年12月16日 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中信博核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、光伏支架龙头企业，技术水平行业领先 ............................................................................ 7 1.1国内光伏企业第一，出货量位于全球前列 .................................................................... 7 1.2公司股权结构集中，利于经营决策效力提高................................................................. 7 1.3主营光伏支架，产品系列丰富 ...................................................................................... 8 1.4客户数量稳定，不断开拓海外市场 ............................................................................... 9 二、营收稳步上升，盈利能力较强 ........................................................................................ 10 2.1 营收稳步增长，海外收入占比提升 ............................................................................ 10 2.2 公司盈利能力较强，毛利率水平逐年上升 ................................................................. 12 2.3 资产负债率有所降低，现金流表现良好 ..................................................................... 13 2.4 运营能力较好，费用率较为稳定 ................................................................................ 14 三、光伏需求有望持续提升，光伏支架行业集中度提升 ........................................................ 15 3.1光伏行业行情表现更多依赖于需求的变化 .................................................................. 15 3.2全球光伏装机量预计大幅提升 .................................................................................... 17 3.3光伏支架安装量持续增长，全球市场多点开花 ........................................................... 19 3.4跟踪支架渗透率有望提升，未来空间广阔 .................................................................. 21 四、海内外共同发展，募投项目加速扩产.............................................................................. 23 4.1 亚太地区出货龙头，全球市占率前五 ........................................................................ 23 4.2 产品线丰富，技术处于行业领先水平 ........................................................................ 24 4.3 技术渠道双壁垒，行业进入门槛高 ............................................................................ 26 4.3.1 风洞测试难度大，公司进度领先 ....................................................................... 26 4.3.2 可融资性壁垒高，新厂商难以进入 .................................................................... 28 4.4 募投项目加速扩产，出货量有望提升 ........................................................................ 29 4.5 发力BIPV，未来市场广阔 ......................................................................................... 29 五、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 32 5.1 关键假设 .................................................................................................................... 32 5.2 估值及投资建议 ......................................................................................................... 33 六、风险提示 ......................................................................................................................... 34 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明