证券研究报告光伏硅料：紧缺战略物资，价格上升通道已经开启——光伏硅料板块2021年供需形势分析分析师：陶宇鸥（S0190519090001），taoyuou@xyzq.com.cn朱玥（S0190517060001），zhuyueyj@xyzq.com.cn报告发布日期：2020年12月23日一、硅料板块2021年投资建议⚫四季度硅料交易量回归常态，价格见底信号明确，上升通道开启。硅料价格自9月硅料事故后走高至97元/kg，后因硅料库存消化+硅片企业开工率下调+小厂抛售库存，12月初硅料价格下探至82元/kg。我们认为，硅料库存消化，叠加硅片企业陆续扩产，进入12月以来硅料价格跌幅持续收窄，近期呈现企稳回升态势，价格已经进入明确上升通道。⚫2021年光伏需求仍将维持强势，硅料系战略物资，最紧缺环节，79%硅料产能已有长单锁定。需求方面，预计2021年光伏新增装机需求160GW，同比+30%，对应组件需求170-180GW，对应硅料52-55万吨。供给方面，2021年硅料新增产能主要集中于2021Q4投放，考虑爬坡等因素，对2021年实际增量贡献有限，预计有效产能仅为50-52万吨，2021年供需持续偏紧。同时，2020Q2起硅片产能快速扩张，硅料与硅片供需关系反转，硅片为保障原材料充足供应，多家企业通过长单锁定硅料供应，目前79%硅料产能已被长协锁定，供给紧张进一步验证。⚫颗粒硅进步明显，但不足以改善硅料供需，产品应用也尚存优化空间。尽管颗粒硅已经初步具备了产业化应用的要求，但由于运输、使用过程中容易被污染、生产过程危险系数更高等因素，目前产能有限（根据协鑫规划，2020-2022年产能分别为1/5.4/11万吨/年），还难以完全弥补块状硅的供给缺口。既不足以影响供需关系，也不足以影响行业均衡价格，但对于协鑫本身是重大变量。⚫投资建议：根据明年国内组件需求规模及硅料企业的成本曲线，我们预计明年硅料的价格中枢将在85元/kg附近，低位跌破80元/kg概率较小，高位可能探至100元/kg。而硅料龙头企业由于具备规模效应，更具成本优势，盈利能力显著优于行业平均水平。推荐：通威股份、大全新能源（海外覆盖）、新特能源（海外覆盖）、保利协鑫能源（海外覆盖）等；建议关注：亚洲硅业（IPO受理中）。⚫风险提示：全球光伏新增装机规模不及预期；硅粉价格大幅波动；硅料新建产能投放节奏不及预期；产业技术进步导致单位硅耗下降超预期等。二、板块供需分析：2021年供需扭转，整体紧平衡⚫硅料价格波动由供求关系决定：硅料产能超过需求则价格持续下行，产能低于需求则价格不断攀升。⚫2020年硅料价格波动与供需相关，12月硅料价格明确见底：（1）2020年1-6月：年初时价格保持稳定，2020Q1末由于疫情影响需求，价格逐步下行；（2）2020年7-9月：保利协鑫工厂发生事故后，供给不足，价格跳涨；（3）2020年9-11月：由于下游库存充足且开工率不足，硅料价格出现小幅回撤；（4）2020年12月：硅料跌幅收窄，且根据产业链调研硅料库存消化完毕，叠加硅片产能逐步投放，硅料价格明确见底，呈现筑底反弹趋势。图、2018-2020年硅料价格由供需决定，12月明确见底图、2018-2020年硅料供需情况二、板块供需分析：2021年供需扭转，整体紧平衡⚫2020年落后产能退出：硅料目前产能59万吨相较2019年底的65万吨有所降低，主要原因在于国内非龙头企业4.2万吨产能的关停以及韩国OCI4.7万吨产能停产。⚫2021年新增产能有限：现在国内主要的厂商大多已有扩产计划，预计2021年名义产能将会新增17万吨，扩建产能最早将会在2021年Q2投产，2021年底名义产能将会达到76万吨，同比提升28.8%。预计2021年有效产能仅会增长5万吨，2021年有效产能合计208GW。表、全球硅料产能汇总