❑ 多因素共振，航空、机场将迎来全面复苏。从各航司 12 月经营数据来看，单季因素叠加疫情反复国内航线运力投放有所下滑，春秋仍是复苏更快的航司，ASK 与 RPK 分别同比增长 65.8%和 45.5%，客座率已经为 79.1%。中期来看，随着国内需求加快复苏，国际航线逐渐破冰，全球航空运力供给进入收缩，预计 2021-2022 年航空板块基本面实现大幅改善；同时在油价维持相对较低位置，人民币汇率进入中期升值通道的催化下，航空业复苏将向第三阶段转变，航空股将迎来全面反弹（PB 估值得到修复）。受益航空需求复苏，机场盈利也有望触底回升。从股价的角度看，当前机场行业股价落入低位，横向比较而言已具备突出的性价比，2021 年或将获取较为显著的相对收益。 ❑结果，12 月份全国快递服务企业业务量完成 92.5 亿件，同比增长 37.4%；业务收入完成 926.2 亿元，同比增长 20.0%。12 月在高基数基础上持续高增，反映自疫情开始电商渗透加大，生鲜食品、高端消费快速增长的消费趋势。全年来看，2020 年业务量增速达到 31.2%，其中 Q4 增长 38.7%，基本符合我们预判。当前行业正向寡头垄断格局迈进，龙头公司分化加剧。从长期来看，快递仍然是物流领域最好的赛道，展现出的韧性屡超市场预期。 ❑ 集运供不应求仍将持续，龙头企业盈利将实现明显跃升。截至 2021 年 1月 15 日，中国集运出口市场需求总体高位回稳，供不应求矛盾仍未缓解，SCFI为 2885 点，较上周微升 0.5%。由于春节前期航商存在囤货现象，部分航线即期市场报价存在小幅下调，但由于今年供不应求现象较为明显，因此下调幅度显著低于去年同期水平。基于行业当前较高的景气度，预计中远海控的美线合同价实现较高涨幅。集运业集中度较高，竞争环境较优，头部企业对运力掌控更加灵活，盈利能力和经营稳定性将持续增强。 ❑ 投资逻辑：当前虽新冠疫情反复，但快递、集运龙头仍然逆向而行，展现出较高的景气度。长远来看，在疫苗不断取得进展的情况下，航空、机场也将迎来复苏。重点推荐中远海控、顺丰控股、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、东方航空、上海机场、白云机场。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、宏观经济下滑 重点公司主要财务指标 南方航空中国国航春秋航空华夏航空吉祥航空上海机场白云机场中远海控顺丰控股资料来源：公司数据、招商证券