行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 交通运输 [Table_IndustryInfo] 快递&机场航空2021年投资策略 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 超配 （维持评级） 2020年12月03日 相关研究报告： 《行业事件点评：“双十一”周期延长，有利于快递优化运营》 ——2020-11-12 《2020年9月快递行业数据点评：看好快递旺季行情，推荐顺丰和韵达》 ——2020-10-20 《2020年8月快递行业数据点评：行业增长依然景气，继续看好高端市场寡头顺丰》 ——2020-09-21 《8月快递行业事件点评：京东停止与申通合作是行业竞争背景下偶然中的必然》 ——2020-08-19 《2020年7月快递行业数据点评：业务量增速回落符合预期，龙头价格战依然激烈》 ——2020-08-13 证券分析师：罗丹 电话： E-MAIL： luodan4@guosen.com.cn 柳暗花明又一村 快递板块：竞争格局变革关键期，或有大机会 得益于疫情改变人群购物习惯、电商新模式层出不穷、电商继续渗透下沉市场以及高端品牌线上化，我们预计2021年快递行业将维持较高景气度，业务量规模增速有望维持在25%左右。从竞争格局变化角度来看，（1）顺丰依托自身品牌效应、直营模式以及航空网络等突出优势，未来3-5年维持中高端市场寡头地位的确定性非常高，2021年公司时效快递业务将继续享受高端消费线上化的红利，新业务整体将继续减亏，但是“丰网”产品正处于培育期，会对利润增长造成一定压力。（2）在中低端市场中，考虑到玩家数量增多且主流玩家产能都较充裕，2021年大概率继续维持激烈竞争的态势，通达系公司业绩仍然面临较大的下滑压力，但同时竞争格局有望发生较大变化，迎来行业发展拐点。 航空机场板块：全球疫情开始恢复后，基本面有望触底反弹 航空机场的盈利恢复将经历三个阶段，目前正处于第一个阶段的后期。第一阶段期间，国内航空需求回升，公司逐步减亏。第二阶段期间，国外航空需求缓慢回升，公司资产利用率逐步恢复正常，航空公司票价和机场免税消费也同步恢复，国际业务相关收入逐步恢复到正常水平，从而带动盈利快速恢复。第三阶段期间，国外航空需求反弹，超过平时正常水平，航空公司票价和机场免税消费有望进一步提升，从而带来较大的盈利弹性。2021年航空机场有望进入第三阶段。 投资策略：持有成长龙头，把握周期拐点 投资主线一，成长股具有长期投资价值。快递板块和机场板块具有长期成长逻辑，建议在合理估值水平布局竞争壁垒高、发展领先的顺丰，有望享受竞争格局优化红利的中通和韵达，免税消费长期仍然具有增长空间的上海机场以及新线刚投产、价格刚开始改革的京沪高铁。 投资主线二，航空周期中短期投资弹性可期。建议在左侧布局春秋航空以及三大航，等待全球疫情拐点确立、宏观经济明显复苏带来的戴维斯双击。 顺丰控股、中通快递、韵达股份、上海机场、京沪高铁。 重点推荐组合 风险提示 国内外疫情反复、需求增长或恢复低于预期、快递价格战进一步恶化。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 重点公司盈利预测及投资评级 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 投资摘要 关键结论与投资建议 Page 2 交运行业既包括成长板块也包括周期板块，我们认为明年交运行业的投资逻辑将有两条主线： （1）一是成长股的投资机会。快递板块和机场板块具有长期成长逻辑，快递目前正处于竞争格局变革的关键期，未来将成就万亿级别的物流龙头；全球疫情恢复后，机场将继续享受免税消费升级带来的红利。建议在合理估值水平布局竞争壁垒高、发展领先的顺丰，有望享受竞争格局优化红利的中通和韵达，免税消费长期仍然具有增长空间的上海机场以及新线刚投产、价格刚开始改革的京沪高铁。 （2）二是周期股的投资机会。如果全球疫情得到有效控制，国外航空需求将迎来反弹，很可能超过平时正常水平，从而航空公司票价和机场免税消费有望快速提升，带来较大的盈利弹性。建议在左侧布局春秋航空以及三大航，等待全球疫情拐点确立、宏观经济明显复苏带来的戴维斯双击。 核心假设或逻辑 第一，我们认为得益于疫苗的成功研发和上市，明年全球疫情将逐步得到控制，全球经济逐步开始复苏。 第二，得益于电商新模式、电商向下沉市场渗透、高端品牌线上化等，线上消费依然景气，从而快递需求维持高景气状态。 第三，明年中低端快递市场维持激烈竞争态势，如果落后者不继续融资，将逐步退出第一梯队竞争的牌局，竞争格局优化有望出现拐点。目前，受恶性价格战影响，除中通外，其他通达系市值均处于低点，明年投资者具有较大的左侧投资机会。 第四，长期的全球疫情并没有对办公、消费、出行习惯造成太大的改变，疫情恢复后，商务航空需求将恢复正常、旅游航空需求将出现反弹。 与市场预期不同之处 我们不仅仅对明年快递竞争格局变化做出预测，更注重通过经营数据、财务数据等指标对比，寻找数据支撑。在资本市场普遍担心价格战的背景下，结合上市公司股价表现，目前我们建议逐步对具有竞争优势的快递企业进行左侧投资。 对于顺丰控股、上海机场以及京沪高铁这类典型长期成长龙头，我们更重视长期成长空间、更注重其长期投资价值。 股价变化的催化因素 第一，疫苗上市进度和效果超预期，全球疫情恢复进度超预期。 第二，全球经济复苏进度超预期。 第三，快递价格战激烈程度低于预期，竞争格局优化超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，全球疫情恢复进度明显低于预期，且长期疫情对办公、消费、出行习惯造成影响。 第二，快递竞争仍然激烈，但是竞争格局优化不明朗。 第三．疫情恢复后，高端品牌消费线上化进度低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧