证券研究报告 交通运输 行业定期策略 2020年12月29日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 交通运输沪深300愿疫情消退，盼航空崛起 2019A 2020E 2021E EPS PE EPS PE EPS PE 重点股票 中国国航 春秋航空 上海机场 白云机场 华夏航空 顺丰控股 韵达股份 资料来源：财信证券 0.44 2.01 2.61 0.48 0.50 1.31 0.91 16.18 25.87 27.95 27.85 23.06 65.00 16.95 -0.16 -44.50 0.35 1.77 0.11 0.32 1.47 1.02 148.57 41.21 121.55 36.03 57.93 15.12 0.55 2.21 3.21 0.70 0.66 1.64 1.23 评级 12.95 推荐 23.53 谨慎推荐 22.73 谨慎推荐 19.10 谨慎推荐 17.47 谨慎推荐 51.92 谨慎推荐 12.54 谨慎推荐 投资要点： % 交通运输 沪深300 1M -4.00 1.68 3M 0.94 10.29 12M -0.58 25.92 黄红卫 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 分析师 0731-89955704 相关报告 1 《交通运输：交通运输行业11月报：疫苗进展明显，关注航空机场》 2020-12-02 2 《交通运输：交通运输行业10月报：集运运价大幅上涨，疫苗利好航空机场》 2020-11-11 3 《交通运输：交通运输行业9月报：机场板块 投资建议：航空/机场/物流为成长期板块，业绩增速较快；2020年，运输人的板块（航空/机场/公交）受到疫情的冲击大，运输货物的板块（港口/航运/物流）受到疫情冲击小。展望2021年，随着新冠疫苗研发及新冠疫情得控，预计前期受疫情冲击较大的板块将出现明显反弹。综合“成长性及疫情恢复”维度，2021年交运板块首推：航空板块；并建议关注：机场板块和快递板块。行业维持“同步大市”评级。 当前时点，国内航空公司同时为高概率及高赔率的投资选择：近20年时间里，航空指数仅有10.67%的天数会跑输万得全A指数，假设历史可以重复，当前时点投资航空股，跑赢万得全A指数的概率接近90%。2000年迄今的航空指数历史估值中位数为2.18倍，但当前航空指数的市净率估值仅为1.42倍。假设民航市净率估值回归到历史中位数水平，对应航空指数估值提升空间高达53.52%。 机场板块长期配置价值突出：机场业绩与“国际旅客吞吐量及免税业务”密切相关，短期内疫情严重冲击了机场免税收入，但机场板块长持续低迷，航空板块表现亮眼》 2020-10-15 期配置价值仍然较高：1）2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6，化妆品（尤其是高端化妆品）将成为国内免税市场增长的重要推动力；2）随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强，预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍的增长空间。 快递行业高增长还将持续2-3年：随着三线城市及以下区域的下沉市场接力电商流量增长，而直播带货等网购新模式刺激消费欲望，我们测算2020-2022年实物商品网上零售额增速分别为20.05%、14.88%、11.99%。由于网购单价继续呈现下降趋势，测算2020-2022年规模以上快递总业务量同比分别增长30.65%、20.80%、16.05%。 风险提示：国内外新冠疫情持续失控的风险；原油价格大幅上涨的风险；免税业务增速不及预期的风险；快递价格战持续激化的风险。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 交运概览：至暗时刻，否极泰来............................................................................... 4 1.1 业绩概况：2020年Q1-Q3归母净利润大幅下滑，货运板块好于运人板块........................ 4 1.2 行情回顾：交运大幅跑输大盘，但估值已经处于历史低位..................................................... 5 1.3 交运策略：推荐航空板块，关注机场和快递板块....................................................................... 6 2 航空：当下时点“高概率及高赔率”的投资选择.......................................................... 6 2.1 航空分析框架 ......................................................................................................................................... 6 2.2 民航短期受疫情冲击明显，长期成长属性突出 ........................................................................... 7 2.3 后疫情时代，更宜关注低成本航空及全服务航空赛道.............................................................. 8 2.4 当下时点，投资航空股兼具“高概率及高赔率” ......................................................................... 10 3 机场：长期发展前景较好，密切关注疫苗进展.........................................................11 3.1 机场分析框架 ....................................................................................................................................... 11 3.2 短期虽受疫情冲击，长期发展前景较好 ...................................................................................... 14 3.3 机场投资宜关注新冠疫苗进展 ........................................................................................................ 15 4 快递：快递业务高增速还将持续，龙头强者恒强 .................................................... 16 4.1 快递分析框架 ....................................................................................................................................... 16 4.2 网络购物高增速将持续2-3年时间，发展前景较好................................................................. 17 4.3 2020-2022年快递业务量仍将快速增长，龙头强者恒强 .......................................................... 18 5 重点关注标的 ......................................................................................................... 20 5.1 中国国航：品牌价值凸显，议价能力提升 .................................................................................. 20 5.2 春秋航空：国内低成本航空龙头，发展潜力较大..................................................................... 20 5.3 华夏航空：国内支线航空引领者，商业模式较佳..................................................................... 21 5.4 上海机场：疫情冲击较大，期待业绩反弹 .................................................................................. 21 5.5 白云机场：暂时处于盈利低点，免税业务成为业绩重要看点 .............................................. 22 5.6 顺丰控股：国内快递龙头，经济件受益网购市场高景气 ....................................................... 23 5.7 韵达股份：国内领先的快递综合服务提供商，盈利能力较强 .............................................. 23 6 投资建议 ................................................................................................................ 24 7 风险提示 ................................................................................................................ 24 图1：2015年-2020年Q3，交通运输板块的业绩增速................................................... 4 图2：2015年-2020年Q3，交通运输板块的盈利能力................................................... 4 图3：2020年Q3，交通运输子板块的归母净利润增速 ................................................. 5 图4：2020年Q3，交通运输子板块的盈利能力............................................................ 5 图5：2020年年初迄今，交通运输行业涨跌幅情况 ...................................................... 5 图6：2020年年初迄今，交通运输子板块涨跌幅情况 ................................................... 6 图7：交通运输板块市净率估值处于近十年来的低位.................................................... 6 图8：航空公司业绩的驱动要素 ................................................................................... 7 图9：2020年9月，中国民航客运量（国内航线）已经基本恢复 ................................. 8 图10：2020年9月，中国民航客运量（国际航线及地区航线）下滑幅度仍然高达97% 8 图11：2018年，中国人均乘机次数仅0.44次/人，远低于同期发达国家水平 ................ 8 图12：1978-2019年，航空旅客量年增速约为同期GDP增速的1.70倍 ........................ 8 图13：低成本航空、全服务航空、支线航空公司的比较 .............................................. 9 图表目录 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分