有色金属&钢铁行业：金属市场牛气 冲天，商品“超级周期”的交易逻 辑投资摘要： 全球金属市场交易热情度在近两周大幅攀升，金属大宗类与权益类资产同获资金追捧，其中铜价创 116 个月高点，申万有色金属指数触及 76 周新高。当前金属市场交易的核心逻辑基于两点，其一是全球疫苗接种提速叠加北半球工业淡季渐过，金属需求预期上行但供应刚性推升基本面的顺周期交易热情再度涌现；其二则是全球通胀预期抬头，在欧美日澳等央行宽松货币政策延续背景下，金融端的流动性溢价开始在各个金属品种定价中显现。 此轮金属价格强势或从产业链最上游向下游递导，品种范围从基本金属向贵金属及小金属扩散。 考虑到金属类资产高流动性敏感的定价特征及强估值弹性特征，预计金属的牛市交易或在流动性未现预期拐点前延续，需关注后期贵金属与小金属价格弹性的释放，但同时需注意美元强弱对交易盘口的影响。基本金属供应偏紧逻辑再度发酵，各品种库存下行拐点渐近。铜供给偏紧升级，软逼仓风险显现。周度铜 TC 报价已降至 38.5 美元并创 2011 年以来最低，伦敦及上海现铜交易在期价持续大涨下维持升水状态，LME 及 COMEX 库存较年初分别-30%及-16%，且伦敦注销仓单占比在不到 7.6 万吨的可交割货中维持近40%高位；国内小计铜库存截止至 2 月 19 日为 11.28 万吨，较去年同期-62.2%，库存可用天数低于 4 天。此外，COMEX 铜净多持仓占比升至自 2005 年以来最高位置，显示铜在供给偏紧下开始出现软逼仓风险 。锡供给因缅甸局势变化所导致的矿石运输受阻及国内银漫停产而明显受限，锡原料矿端供给不足限制冶炼厂出货，锡市场出现短期供应短缺迹象。锌矿供应紧缺但精炼锌累库低于预期。远期锌矿进口加工费均价跌至 65 美元/干吨，意味着国内吨锌生产成本在锌矿紧缺加剧下将被动化走高；节后中国精炼锌社会库存累增 5.74 万吨，冶炼厂库存累增 2.4 万吨，均明显低于预期且库存处于近 7 年同期低位。考虑到工业金属下游企业年内复工复产的节奏将显著提速，春节期间以汽车、家电及出口为主的部分生产企业出现订单挤压，这意味着金属需求在节后两周内有望快速复苏，企业开工快速上行，金属库存或出现下行拐点。锂盐价格延续上涨节奏，钴价具备推升动力。 电池级碳酸锂、氢氧化锂周均价分别上涨 6.9%及 5.2%至 7.7 万元/吨及 6.1 万元/吨。锂行业现货低库存状态难改，锂精矿价格春节期间维持稳定，海外精矿商长协订单以外的供应量有限，在库存走低与产量偏刚性的情形下，后市锂精矿价格或被动抬升。钴市场短期原料紧缺现状难改。周内电钴价格+5.97%至 35.5 万元/吨，硫酸钴+14.9%至 8.5万元/吨，四氧化三钴+6.1%至 29.5 万元/吨，海外供应商原料报价系数上涨至92%-93%。刚果(金)新增埃博拉确诊病例及南非新冠疫情影响仍存，考虑到年前南非至广州的船运基本停运，Q1 钴原料供应依然紧缺。鉴于国内原料库存的相对偏低，部分冶炼厂或被迫调减开工率，钴价仍有上涨动能。春节期间累库速度可控，看好节后成材价格提涨和利润修复。 春节期间建筑用钢中螺纹钢和线材消费近乎停滞，热卷、冷轧等制造业用板材需求小幅下降。供给方面，电炉减产明显，高炉生产平稳，总产量小幅下降。尽管五大品种钢材社会库存周环比上升 441 万吨，但绝对库存量较去年低 90 万吨。考虑到就地 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明