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有色金属行业研究:顺势而为,布局成长 - 国金证券
2020年12月29日 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入(维持评级) ) 市场数据(人民币) 市场优化平均市盈率 国金有色金属指数 沪深300指数 上证指数 深证成指 中小板综指 投资建议 18.90 2020 5043 3379 13970 12392 国金行业 沪深300 相关报告 1.《兼论另类资产在大类资产配置当中的意义-资产定价报告2020》,2020.8.14 2.《嘉能可维持减产,供需失衡带动钴价上涨-嘉能可2Q20生产报告...》,2020.7.31 3.《盛世古董乱世金-黄金行业专题报告》,2020.7.13 4.《铝价在成本附近波动,关注低成本铝企-铝行业专题研究报告》,2020.5.16 5.《锂电铜箔行业深度报告-疫情不改高端锂电铜箔长期确定性》,2020.4.7 行业年度策略 顺势而为,布局成长 2020年有色板块走势位居市场前列,我们认为2021年有三大投资主线: 全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济,未来随着疫情影响的逐渐淡化,全球经济稳步回升。在此背景下,工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。 美联储维持低利率不变,并提高通胀容忍度。在此背景下,看好通胀回升后,实际利率下行对金价的推动。 看好全球汽车电动化背景下,新能源金属钴、锂的投资机会。 行业点评 板块估值是投资时点的再确认:有色属于周期性行业,价格领先于业绩变化,板块最佳的投资时间点是估值处于高位时。目前板块估值(TTM,不剔除负值)140X,估值处于A股前列,估值水平是对投资时点的确认。 供需错配和流动性是主因:回顾过去20年,金属价格大幅上涨均与供需错配和流动性有关。受疫情影响,金属供应出现阶段性减少,全球央行救市导致流动性泛滥,两方面因素导致价格大幅上涨。根据IMF预测,2021年全球和中国经济增速较2020年回升9.6和6.3个百分点,对金属需求影响正面。本轮价格上涨与2008年类似,路径均为:出现危机后、商品价格暴跌,全球央行救市、通胀预期回升,金属价格反弹。但是我们需要认清,全球很难找到一个可以承接中国基建和地产需求的经济体,同时供给的中断将随着疫苗的推出而恢复,我们认为本轮牛市的时间会短于上一轮。 铜-紧平衡状态维持:2021年全球精炼铜过剩量约7万吨,受矿山生产不确定、冶炼产能成本倒挂影响,全球精炼铜或将维持紧平衡状态,冶炼加工费的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧,看好流动性和供需错配下铜价走势。 铝-价格和利润维持高位:中国电解铝产能天花板出现,需求持续向好,行业供需边际改善。目前电解铝产能利用率约90%,国内库存仅8天,铝价有望维持高位。氧化铝长期产能过剩,价格低位有利于铝企高利润维持。中国掌握铝产业的资源和冶炼端,铝将成为下一个走出产能过剩阴霾的行业。 金-看好通胀回升后金价表现:从中期看,金价与实际利率走势负相关。美联储将通胀目标变为滚动通胀率为2%,这意味着通胀预期上调和收紧流动性的延后。未来随着通胀率的回升和充裕的流动性,金价有望再创新高。 钴锂-价格底部确认:我们预计2021-2022年,全球钴短缺1.4/0.3万吨,随着行业供需格局继续优化,钴价具备向上修复空间;我们预计2021-2022年,全球锂过剩4.4/4.4万吨,过剩格局改善,锂价底部或已基本确立。 丁士涛 推荐标的 冯孟乾 风险提示 在流动性充裕背景下,供需对价格的影响弱于流动性,即:流动性是beta,供需是alpha。建议选择行业有alpha、有成长逻辑的公司,推荐标的:云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。 疫情导致流动性枯竭;经济复苏缓慢;美联储提前收紧流动性;供给端恢复超预期;美元指数反弹。 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 204819151781164815151382 内容目录 行业年度策略 1.行业回顾:黄金板块利润表现最佳,锂板块股价表现最佳 ............................5 1.1板块走势位居市场前列 ..........................................................................5 1.2板块盈利较为稳定 .................................................................................6 1.3基本金属企业资本开支减少,新能源金属企业资本开支增加 ..................6 2.行业配置思路:估值处于高位,受益经济复苏与流动性催化 ........................9 2.1板块估值处于历史高位 ..........................................................................9 2.2全球流动性充裕,经济增速有望修复 ...................................................10 2.3经济复苏与流动性共振下的投资机会 ................................................... 11 2.4板块配置坚定周期成长不动摇 ..............................................................14 3.铜:受益经济复苏,铜价走势乐观 .............................................................15 3.1全球铜矿山产量有望恢复 .....................................................................15 3.2全球精炼铜供需存在不确定 .................................................................15 4.铝:中国掌控全产业链,或将走出产能过剩阴霾 ........................................16 4.1上游资源丰富,中国具有影响力 ..........................................................16 4.2中国供给侧改革为全球铝产业带来红利 ................................................17 4.3氧化铝过剩严重,电解铝成本端压力减轻 ............................................19 4.4行业利润高位维持 ...............................................................................19 4.5看好电解铝上游阳极行业 .....................................................................20 5.金:通胀预期下,看好金价走势 ................................................................21 5.1金融属性决定金价走势 ........................................................................21 5.2通胀预期支撑金价 ...............................................................................21 6.钴锂:供需格局逐步改善,价格均已触底 ..................................................22 6.1受益新能源汽车拉动,需求有望继续增长 ............................................22 6.2钴资源高度集中,供给增长有限 ..........................................................25 6.3澳洲锂矿产能持续出清,供给难以大幅增长 .........................................27 6.4受益新能源汽车消费增长,价格已到达底部 .........................................29 7.推荐标的 ...................................................................................................30 8.风险提示 ...................................................................................................30 图表目录 图表1:有色金属板块跑赢沪深300指数........................................................5 图表2:锂和非金属新材料板块领涨 ...............................................................5 图表3:黄金、锂和新材料个股涨幅居前 ........................................................6 图表4:板块2020年四季度及全年收入与利润预测........................................6 图表5:无海外并购的铜企资本开支变动不大 .................................................7 图表6:无海外并购铜企利润走势受制于铜价 .................................................7 图表7:有海外并购的铜企资本开支持续增长 .................................................7 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 -
共 32 页 2021-01-04
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