证券研究报告—深度报告 交通运输 公路铁路 1.51.00.50.0[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 深度报告 上证指数京沪高铁 J/20M/20M/20J/20S/20N/20 49,106/3,212 283,835/18,565 3,421/14,135 8.22/5.50 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 12个月最高/最低(元) 相关研究报告： 《京沪高铁-601816-20年三季报财报点评：三季度业绩改善，关注票价机制改革红利》 —— 2020-11-03 证券分析师：罗丹 电话： E-MAIL： luodan4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060003 公司研究 Page 1 京沪高铁(601816) [Table_StockInfo] 买入 合理估值： 6.8-6.9 元 昨收盘： 5.78 元 （维持评级） 2020年12月23日 行稳致远，把握核心资产 高铁是国之重器，京沪高铁是铁路系统中的核心资产 得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展，中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势，连接了三大直辖市以及两大省会城市，为了中国高铁中最优质的资产，营业里程占全国铁路的3.9%，发送客运量占全国铁路的9.1%，2019年全线发送旅客2.15亿人次，2019年实现了119亿元的净利润，同比增长16.5%。 京沪高铁线：收入增长可持续，盈利能力可提升 京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛，公司收入稳定增长可持续。而受益于资产利用率提升和票价改革，疫情恢复后，京沪高铁线路的盈利能力还有提升空间：（1）随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速，京沪高铁线路的资产利用率会越来越高；（2）京沪高铁线路的本线旅客票价于2020年12月开始进入价格市场化改革阶段，第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制，通过收益管理，公司有望提升收入规模，从而带动盈利能力提升。 京福安徽线：缓解产能瓶颈，盈利空间可期 公司2020年1月完成了京福安徽公司65%的股权收购，一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力；另一方面京福安徽公司旗下的高铁线路是连接各区域的交通枢纽，自身也具有较大的发展潜力，中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。 风险提示 维持“买入”评级 国内疫情恶化；京福安徽公司发展进度不及预期；票价改革进度低于预期。 通过多角度估值，得出公司合理估值区间6.8-6.9元，相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑（1）京沪高铁线的业务量稳定增长；（2）京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段；（3）京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈，我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22年每股收益0.07/0.25/0.30元，利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%，疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微，看好公司的长期增长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入(百万元) (+/-%) 净利润(百万元) (+/-%) 摊薄每股收益(元) EBIT Margin 净资产收益率(ROE) 市盈率(PE) EV/EBITDA 市净率(PB) 1.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 262.8% -71.5% -22.3% 25,594 31,158 45,807 42,082 32,942 2020E 2022E 2021E 27.7% 13.2% 47.4% 46.9% 64.4% 16.5% 50.0% 50.1% 21.2% 10248 12337 14955 11937 1.29 1.26 14.5 29.9 1.79 15.8 1.56 12.7 14.5 1.5% 5.4% 7.5% 6.4% 8.9% 6.9% 5.7% 5.5% 3401 2018 2019 0.24 0.07 0.25 0.26 83.5 23.8 23.0 22.6 0.30 19.0 全球视野 本土智慧 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资摘要 估值与投资建议 Page 2 得益于庞大的人口流动需求、广阔的土地以及经济和技术快速发展，中国高铁规模已经成为全球第一。而京沪高铁得益于天然的地理优势，连接了三大直辖市以及两大省会城市，成为了中国高铁中最优质的资产，2019年实现了119亿元的净利润。目前，公司的京沪高铁线路已经进入稳定经营期，2020年初通过收购京福安徽公司来缓解产能紧张的问题，2020年12月京沪高铁本线价格也开始进入改革阶段，我们认为整体来看，京沪高铁经营稳定且未来仍然有较大的成长空间，是典型的风险低、收益稳定的投资标的。我们预计公司2020-22年实现净利润34.0/123.4/149.6亿元，每股收益0.07/0.25/0.30元，增速分别为-72%/+263%/+21%。我们给予目标股价6.8-6.9元，维持“买入”评级。 核心假设与逻辑 （1）京沪高铁线路本线旅客和跨线列车的需求旺盛，经营风险极低，为公司收入稳定增长提供了保障。 （2）京沪高铁线路盈利能力还有提升空间：a. 京沪高铁线路的本线旅客票价于2020年12月开始进入价格市场化改革阶段，第一步在一定价格区间内实行价格浮动机制，通过收益管理，公司有望提升收入规模，从而带动盈利能力提升；b. 随着列车开行数量增长、本线和跨线长编组动车越来越多以及跨线列车逐步提速，京沪高铁线路的资产利用率会越来越高，从而带动盈利能力提升。 （3）公司2020年1月完成了京福安徽公司65%的股权收购，一方面可以缓解京沪高铁线路中“徐州-蚌埠”区间段的产能压力；另一方面京福安徽公司自身也具有较大的发展潜力，中长期来看有望成为利润增长的新驱动力。 与市场的差异之处 市场对于公司未来盈利增长和发展空间是否具吸引力存在一定疑虑，我们认为公司未来的成长非常可期：（1）价格提升具有吸引力。今年12月京沪高铁线路本线票价正式进入价格市场化改革阶段，票价中长期来看还有较大的增长空间；除此以外，我们认为整个中国高铁系统的票价市场化也是大势所趋，长期来看市场化程度有望类似于如今的航空票价，中国高铁系统整体终端票价的提升也将有望带动体系内部to B的路网服务价格提升。（2）多元化发展具有想象空间。高铁车站的商业、高铁线路的货运等多元化业务还有很大的挖掘空间。 股价变化的催化因素 价格市场化进度超预期；京福安徽公司扭亏速度超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 宏观经济增长低于预期；国内疫情恶化；京福安徽公司发展低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧