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交通运输:抗疫渐入佳境,航空再迎买点 - 中金公司
交通运输 抗疫渐入佳境,航空再迎买点 投资建议我们在 2020 年 9 月 8 日《守得云开见月明,布局后疫情时代航空》报告中提示航空板块投资机会,2020 年 11 月 10 日,新冠疫苗研发取得重要进展,继续提示航空板块投资机会。当前,各国疫苗接种持续推进,且美国、英国等新增病例数持续下行,疫苗有效性得到验证,而受国内疫情反复影响,航空股估值重回低位,板块再迎买点。 我们重申我们覆盖的所有航空公司跑赢行业的评级。国有航司首选中国国航(国际线占比三大航中最高,H 股估值较 A 股更低)、民营航空推荐华夏航空(专注于支线航空市场,通过航线网络不断扩张,获得高增长)、春秋航空(管理能力优秀、低成本模式有望帮助公司持续扩展地域,盈利持续高增长可期)、吉祥航空(低成本+全服务模式双轮驱动,管理能力优秀,受益于行业整体恢复)。 理由疫苗接种稳步推进,美英等国新增病例数持续下行。根据中金研究院的预计,海外五大厂商 2021 年末累计疫苗产量或达 77 亿剂,高收入国家预计将在 2021 年夏完成接种。在疫苗接种进程领先的英国和美国,每日新增病例数分别较年初高点下滑 79%和 66%,初步显示了疫苗的有效性。 行业供需为当前核心矛盾,我们预计国际线于 2021 年下半年开始复苏,未来两年航空需求复苏确定性高。我们认为主要国家新增病例数如果能控制在较低水平,则国家之间的人员流动就有望逐渐恢复正常。我们预计国际线于 2H21 开始复苏,类似 2H20 国内线的复苏情况。虽然油价、汇率对航司盈利和股价影响亦较大,但我们认为当前航空股核心矛盾为行业供需,未来两年国际线需求复苏带动航空整体需求复苏确定性高,国际线需求恢复对国内线供需改善亦有帮助。 我们预计 2022 年国航、南航、东航分别有望实现 110 亿元、69 亿元和 74 亿元净利润。我们假设 1)2022 年国际线 ASK 和 RPK 均恢复至 2019 年 9 成水平,整体 ASK 较 2019 年上涨 8%;2)客座率及客公里收益基本持平 2019 年;3)人民币兑美元不升不贬;4)布油均价为 60 美元/桶,较 2019 年均价下降 4 美元/桶(主要考虑中国航空需求恢复或快于全球航空恢复)。 受国内疫情反复影响,航空股估值重回低位。国航 A、H 股当前股价对应 2022年 10.3、7.3 倍 P/E,历史 P/E 均值为 16、11 倍,东航 A、H 股当前股价对应 2022年 10.5、6.9 倍 P/E,历史 P/E 均值为 16、10 倍,南航 A、H 股当前股价对应 2022年 13.6、9.9 倍 P/E,历史 P/E 均值为 17、11 倍,均处于低位。 盈利预测与估值我们下调了 2021 年各航司国际线需求恢复程度(从此前假设 2021 年恢复至 2019年 5 成,下调至 2-3 成,2022 年我们当前预计恢复至 2019 年 9 成左右),相应调整了 2021 年盈利预测,引入部分公司 2022 年盈利预测。考虑估值切换,上调部分公司目标价,维持覆盖的所有航空公司跑赢行业的评级。(具体盈利预测和目标价调整详见正文投资建议部分)。 风险疫情反复;油价大幅上涨;人民币兑美元大幅贬值
共 19 页 2021-02-23
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