本周观点：当前仍处于超发货币向实体经济传导前期，重申黄金价格将中期震荡上行的逻辑：本周贵金属（黄金、白银）价格均有较大幅度下跌，同时导致有色金属板块中子板块中黄金板块领跌。我们认为贵金属价格近期的持续回落，与2019!-112020!-032020!-07行业研究●证券研究报告 行业周报 领先大市-A维持 有色金属沪深300 投资评级 一年行业表现 46%38%30%22%14%6%-2%-10%资料来源：贝格数据 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 3M 12M 5.75 -8.47 12.15 12.16 -2.66 37.53 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 有色金属：铅锌价位开始走高，库存跌入底相关报告 部 2017-08-21 2017-08-14 有色金属：稀土热度仍延续，钼价涨势喜人 有色金属：铝供改拉高下半年铝价，稀土打黑稳步推行 2017-08-07 2020年11月30日 有色金属 投资要点 铜价维持攀升趋势，贵金属价格持续回调（2020/11/23-2020/11/27） 全球经济复苏信号持续加强带来的部分避险资金退出相关。截至目前，欧美央行释放的流动性仍然主要在金融系统内运行，利率敏感性资产价格持续攀升，后期伴随经济复苏、总需求上升，资金逐步向实体经济传导，实体经济回归常态化后而带来整体通胀抬升，我们现在仍处于这一过程的前期阶段。短期来看，美国十年期国债收益率持续下行，对黄金价格构成重要支撑，回调空间有限。中期伴随欧美经济复苏，通胀水平攀升，贵金属价格持续震荡上行具备确定性。 市场表现及估值：本周有色金属板块0.7%，所有申万一级行业中排名第七；板块估值方面，截至11.27日，有色金属板块PE估值44.3倍，28个申万一级行业中排名第6。PB估值2.8倍，28个申万一级行业中排名第13。板块估值整体适中。本周有色金属行业各子板块中，稀土、锂、铜分别上涨9.0%、4.8%、2.9%，涨幅排名前三。黄金板块本周下跌-1.7%，所有子板块中领跌。子板块估值方面，截至11.27日，锂（230.4X）、稀土（89.8X）、稀有小金属（50.8X）PE估值排名前三；锂（8.2X）、稀土（4.8X）、黄金（4.1X）PB估值排名前三。整体来看，锂、稀土当前估值排名靠前。 本周工业金属中铜价持续攀升，铝价略有回落：铜：本周LME铜报收7506美元/吨，相比上周（11.20）上涨3.4%；铝：本周LME铝报收1978美元/吨，较上周（11.20）下跌-0.5%；铅：本周LME铅报收2107美元/吨，相比上周（11.20）上涨3.8%；锌：本周LME锌报收2809美元/吨，相比上周（11.20）上涨0.3%；锡：本周LME锡报收18975美元/吨，相比上周（11.20）上涨1.3%。 贵金属价格有所回落：黄金：COMEX黄金本周报收1784.5美元/盎司，较上周（11.20）下跌-4.6%；截至11.27日，SDPR黄金ETF持仓为1194.8吨，相较于上周（11.20）下跌-2.1%。白银：COMEX白银本周报收22.7美元/盎司，较上周（11.20）下跌-6.3%；截至11.27日，SLV白银ETF持仓为16930.0吨，相较于上周（11.20）下滑-2.9%。 风险提示：基本金属：1，经济复苏进展不及预期；2，全球疫情再次升级；贵金属：美联储宽松政策转向；小金属：钛与高温合金：军品放量不及预期；锂钴：新能源车销售不及预期 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业周报 内容目录 本周观点： ........................................................................................................................................................ 4 （一）有色板块市场表现及估值：板块周涨幅0.7%，排名第七 ................................................................. 4 （二）各子板块市场表现及估值：稀土及锂板块表现强势，黄金板块领跌 ................................................. 5 （三）上市公司表现 ................................................................................................................................... 6 二、本周数据追踪 .............................................................................................................................................. 6 （一）工业金属：铜价持续攀升，铝价略有回落 ........................................................................................ 6 1、铜：LME铜上涨3.4%，沪铜价格突破2017年底高点 .................................................................. 6 2、铝：LME铝下跌-0.5% ................................................................................................................... 7 3、铅：LME铅上涨3.8% ................................................................................................................... 8 4、锌：LME锌上涨0.3% ................................................................................................................... 9 5、锡：LME锡上涨1.3% ................................................................................................................. 10 （二）贵金属：贵金属价格继续下挫 ........................................................................................................ 11 1、黄金：COMEX黄金本周下跌-4.6% ............................................................................................. 11 2、白银：COMEX白银本周下跌-6.3% ............................................................................................. 12 （三）小金属：本周价格普遍上涨 ............................................................................................................ 13 三、宏观&货币政策：欧美经济持续复苏，国内货币政策稳定......................................................................... 14 四、行业及公司动态 ........................................................................................................................................ 15 （一）行业动态 ........................................................................................................................................ 15 （二）上市公司动态 ................................................................................................................................. 16 五、风险提示 ................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1：本周市场申万一级行业涨跌幅表现 ........................................................................................................... 4 图2：有色板块估值情况（PE_TTM） .............................................................................................................. 5 图3：有色板块估值情况（PB_LF） .................................................................................................................. 5 图4：有色板块子行业本周市场表现 .................................................................................................................. 5 图5：有色板块子行业估值情况（PE_TTM） .................................................................................................... 6 图6：有色板块子行业估值情况（PB_LF） ....................................................................................................... 6 图7：有色板块上市公司周涨跌幅前五 .............................................................................................................. 6 图8：有色板块上市公司周涨跌幅后五 .............................................................................................................. 6 图9：LME3个月铜期货收盘价（电子盘） ........................................................................................................ 7 图10：上期所期货收盘价（活跃合约）：阴极铜 ................................................................................................ 7 图11：LME铜总库存 ........................................................................................................................................ 7 图12：上期所阴极铜库存小计 ........................................................................................................................... 7 图13：LME3个月铝期货收盘价........................................................................................................................ 8 图14：上期所期货收盘价（活跃合约）：铝 ....................................................................................................... 8 图15：LME铝总库存 ........................................................................................................................................ 8 图16：上期所铝库存总计 .................................................................................................................................. 8 图17：LME3个月铅期货收盘价（电子盘） ...................................................................................................... 9 图18：上期所期货收盘价（活跃合约）：铅 ....................................................................................................... 9 图19：LME铅总库存 ........................................................................................................................................ 9 图20：上期所铅库存总计 .................................................................................................................................. 9 http://www.huajinsc.cn/2 / 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分