核心观点陈竹分析师刘泽序医药分析师孙晓晖医药分析师上周我们召开了疫苗产业链论坛，同时也于9月7日外发了《后疫情时代下的国之战略——疫苗行业投资价值报告》。本期周报我们将重点概述下这篇深度报告，并且在当前时间点强烈看好中国的疫苗产业。伴随着：①周末阿斯利康重启三期临床实验的短期催化；②即将迎来秋冬季节，流感的爆发有可能会增加新冠的防控压力，疫苗的价值不论是短期还是中长期，均值得关注。▍全球疫苗行业蓬勃发展，中国市场将迎来高速增长。疫苗行业是一个小而美的赛道，据EvaluatePharma统计，2019年全球疫苗市场规模448亿美元，仅占全球市场份额3.5%，但至2023年CAGR预计为6.6%，在所有治疗领域中排第四。中国庞大人口基数带来了巨大的疫苗需求，根据灼识咨询统计，中国2019年市场规模311亿元，2013-2019年CAGR达7.72%，预计未来十年CAGR为11.30%，至2030年市场规模将超过1000亿元。从批签发数据看，在18年黑天鹅事件后，行业景气度回升，2020H1批签发2.76亿支（+11.87%），其中一类苗1.51亿支（-5.49%）、二类苗1.25亿支（+45.06%）。▍中外差距较大，国内市场远未饱和。相较发达国家，国内疫苗行业尚处于早期阶段，主要表现为：①行业集中度低；②企业规模小，品种单一；③市场规模小，人均消费较低。2019年中国共41家疫苗企业，占全球疫苗企业数量25%-40%，但大部分企业规模较小、品种单一且多数是传统疫苗，产品同质化严重。此外，国内疫苗接种人群仍集中于儿童，6岁以上的青少年及成年人疫苗市场空白，最终导致国内市场规模较小，人均消费低（国内4美元，国外50美元）。▍新冠疫苗竞赛加速疫苗产业链整合，长期利好疫苗行业。截至9月13日，全球共有176个候选新冠疫苗处于研发中，其中34个处于临床试验。新冠疫苗竞赛下，产业链各环节进行了前所未有的深度合作：①各大企业与研究所、生物技术公司直接对接项目，疫苗研发速度显著提升；②政府层面上高度关注疫苗研发，审批过程大幅缩短；③Gates基金会等NGO积极参与，临床Ⅲ期试验较为顺利地在全球各地开展。疫情推动产业链各环节进一步融合，促使疫苗行业迎来黄金发展年代。▍8月至今板块充分回调，疫苗板块估值回归合理区间。自7月份以来，随着海外疫情发酵，市场受民众对疫苗渴求情绪催化，板块出现持续上涨行情。8月初后，随市场情绪降温，对新冠疫苗定价及产能的预期调整以及短线投资者资金回拢，疫苗板块连续回调。同时，9月9号阿斯利康临床实验暂停的利空影响下康泰股价下跌16.57%，体现了投资者对临床实验研发不确定性的担忧。当然，周末阿斯利康宣布重启临床实验料也将消减投资者对此的疑虑。我们认为，经历8月份的大幅调整后，疫苗板块估值进入合理区间，在未来将回归价值驱动增长模式，市场将理性看待新冠疫情对板块造成的影响。▍流感恐使新冠传染率翻倍，流感疫苗接种率或将迎来提升。据《南华早报》9月11日报道，德国马克斯普朗克研究所与法国巴斯德研究所的一项联合研究表明，感染新冠病毒的患者通常能将病毒传染给2人，而同时患有流感的患者能传染人数将提升至4-5人。另一份由谷歌与冷泉港实验室在5月份发布的研究发现，流感会使得新冠病毒与宿主细胞结合的主要受体（ACE2）显著增加。因此，我们认为秋冬季来临时需要谨防新冠的再次爆发以及需要提升流感疫苗的接种率。建议关注流感疫苗领域的华兰生物。▍市场回顾：本周中信医药指数下跌6.11%，跑输沪深300指数3.12pcts，生物医药跌幅最大。当前，医药板块2020年预测市盈率约45倍，融资余额占自由流通市值上升至3.87%。本周A股医药板块，合计增持0.59亿元，合计减持19.05亿元；大宗交易合计成交金额15.63亿元。▍风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6)疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。重点公司盈利预测、估值及投资评级股票简称股价EPS（元）PEPB评级（元）19A20E21E19A20E21E复星医药48.411.301.401.623735304.4买入恒瑞医药91.811.201.221.5777755817.2买入迈瑞医疗328.893.854.935.9685675526.4买入乐普医疗34.560.961.221.523628239.7买入大博医疗90.401.161.461.8478624925.2买入药明康德98.200.781.191.5212683654.6买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年9月11日收盘价