市场回顾：2021 年 1 月上半月（1.4-1.15）申万医药指数上涨 0.49%，跑赢创业板指数，大幅跑输沪深 300 指数，位列全行业第 12；子行业方面，医疗器械涨幅最大，化学制剂涨幅最末，排名依次为医疗器械(4.84pp)、医疗服务(3.16pp)、医药商业(2.32pp)、中药(0.08pp)、生物制品(-1.68p)、化学原料药(-1.69pp)、化学制剂(-2.57pp)。估值方面，2021 年 1 月 15 日申万医药平均 PE 为 45.30 倍，相对沪深300 溢价率 117.08%，处于历史中位。 投资策略：后疫情时代坚定拥抱产业升级主旋律，布局财报季医药新一轮高光机会 从政策端来看，2020 年下半年随着高值耗材集采、药品新一轮集采、医保目录国家谈判等政策纷纷落地，医药行业政策利空短期出尽，2021 年上半年政策端会出现短暂真空期，预计下半年才会有新一轮药品集采和骨科、眼科等高值耗材集采，因此 2021 年开年半个月在市场没有明确方向和主题的情况下，医药龙头标的和披露年报业绩预告高增长的标的率先出现抱团行情。 从行业中观来看，2020 年上半年医药行业的高光其实质是全球医疗资源受新冠疫情挤兑引发的产业链价值重估，与疫情相关的外循环在过去一年是医药高光的重点方向，新的一年 2021 年是全球经济、产业链随着疫苗接种逐步推进而逐步恢复的元年，新的一年将是医药双循环同时发力的一年，一方面海外医疗资源需求随着疫情常态化仍将演绎，如抗疫低值耗材、新冠检测试剂盒，另外一方面新的需求即将诞生，随着中国新冠疫苗的成功开发，发展中国家市场对更快更便宜获得可靠新冠疫苗的诉求有望从中国新冠疫苗出口中获得，从目前已签订的预定订单来看，2021 年中国新冠疫苗出口有望再现 2020 年中国新冠检测试剂出口的高光时刻。此外，最重要的是，医药内循环的恢复将在 2021 年真正体现，尤其是上半年基于 2020年疫情影响下内循环医药行业临床需求端的低基数，相关领域如临床端化药（特别是注射剂）、医疗服务、医药消费品如生长激素等均有望得到显著恢复性业绩增长。 短期来看，财报季医药行业有望再次迎来高光时刻，建议布局连续高增长的细分领域龙头 2020 年 12 月到 2021 年 1 月前两周的无主题龙头抱团行情已经出现松动，临近年报、一季报等预告期。