- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金医药健康产业指数 6958 沪深300指数 5017 上证指数 3405 深证成指 13890 中小板综指 12387 相关报告 1.《景气度持续提升，上调预期，关注细分新机遇-CXO行业系列专题...》，2020.11.16 2.《医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆有机会-医疗行业深度研究》，2020.11.9 3.《决战Q4，再看疫苗、中和抗体与创新-【国金医药】-全球前沿报...》，2020.10.9 4.《2020年1-8月生物制品批签发：稳中有增-生物制药行业深度...》，2020.9.16 5.《生物医药崛起，抗新冠中和抗体与疫苗齐发力-国金医药-全球前沿...》，2020.6.24 王麟 袁维 李敬雷 2021年策略：降本增效，寻找确定可持续增长 基本面角度： 医药改革降本增效，新时代已来临：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步和国际接轨，开启医药新时代。随着一致性评价、药品集采、创新药医保谈判、耗材集采、以及DRGS等重磅政策逐步落地推出，医改进入深水区，医药新时代已确定来临。我们认为“降本增效”为中国医药新时代的目标，“去伪存真”为中国医药新时代的结果；在此基础上，寻找确定+可持续增长的投资机会尤为重要。 寻找细分行业的确定性增长，消费+创新+制造三条主线逐渐清晰，本土+出海两个维度层层突破。过去一年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于新冠疫情影响，随着疫苗有效获批，我们预计新冠疫情的负面影响将逐步褪去，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面的壁垒+确定性增长是首选，消费、创新、制造三条主线将延续，本土、出海两个维度层层突破。 消费类：1）连锁医疗服务，疫情后业绩增速确定，社会办医参与度提升，可复制及稳定增长核心驱动。2）连锁药店，行业集中度较低，外延并购、DTP药房、处方外流等行业逻辑不变，终点相对确定。3）医保政策免疫消费类药、械，不依赖医保，消费属性较强，稳定增长。 创新类：1）创新药、创新疫苗、创新器械等高壁垒产品，国内市场有望延续高增速和演绎进口替代逻辑；2）在2017年6月中国加入ICH后，海外临床逐年递增，2021H2-2022H1中国创新药海外临床集中进入兑现期，出海虽困难重重，但值得期待，时间点明确；3）CRO作为创新产业链外包服务方，同样受益于产业景气周期。 制造类：1）CDMO：服务业务由于高技术附加值和全球创新趋势，产业优胜劣汰，将获取更大全球份额；2）API：CDMO+制剂一体化产业逻辑继续兑现，业绩兑现度高。3）医药包材：凭借生产端技术壁垒和高端产品替代低端产品趋势，受益于注射剂一致性评价产业政策。 投资面角度：3-5年持续景气、4-6个季度产业拐点、高性价比 优选未来3-5年持续景气细分行业，供给受限，或不受产品周期波动影响，例如医疗服务、创新服务CXO、医药消费品、医美等。 寻找未来4-6个季度存在产业拐点，或打开海外新空间细分行业，提前布局大产品周期或产业周期，例如创新药、创新器械、创新疫苗等。 布局当下性价比相对较高细分领域，选择优质资产，重视确定性可持续增长，例如原料药、医药零售、生物制剂等。 投资建议：寻找确定可持续增长 行业角度，我们看好：1）景气持续+不受产品周期波动影响：医疗服务、CRO/CDMO、医药消费；2）存在产业拐点+海外新空间：创新药、化学发光体外诊断、创新疫苗；3）高性价比+“买的便宜”：原料药、生物制剂。 个股层面，我们看好：壁垒清晰、供给受限、可持续确定性增长的优质公司。药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新等。 风险提示 政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险。 4032458251325682623267827332国金行业 沪深300 2020年12月18日 医药健康研究中心 医药健康产业行业研究 增持（维持评级） ) 行业年度报告