行业报告 | 行业专题研究 中小市值 隐形冠军系列之凤祥股份：即食低温鸡肉行业龙头， 进军健康零食新蓝海 凤祥股份: ToC 端即食低温鸡肉冠军，"从农场到餐桌”的全产业链条综合服务商 凤祥于 1994 年成立于山东，作为白羽肉鸡全面一体化企业，公司覆盖了从上游的饲料生产养殖、屠宰加工以及至下游的鸡肉制品的销售，并依托自身“从农场到餐桌”整条的纵向产业链，于国内率先建立了一套全程食品质量安全监管体系，通过对全链条各个环节溯源严控品质。 从 ToB 端来看，公司是我国 2018 年最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，出口额和出口量市占率分别达到 8.6%、10.4%；2019 年，按照肉鸡生产规模来看，凤祥亦是国内第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额达到 3.1%。 从 ToC 端来看，公司前瞻性部署 C 端，先后以“凤祥食品”、五更炉“以及”优形“品牌进军消费者市场。其中，”优形“品牌更是依托健康、美味、时尚的产品定位切入健康零食新蓝海。2017 年至 2019 年公司 B2C 营收分别同比+4.51%、+118.45%、+137.80%。在 2020 年 H1 收入增速更是高达+431.48%，收入占比从 2016 年 2%增长至约 20%，ToC 端业务是公司未来核心成长看点。 行业：传统鸡肉市场稳定增长，蓝海健康零食市场呼之欲出 从市场规模来看，我国 2019 年白羽鸡肉市场规模已达到 831 亿元，过去五年的复合增速为 4.68%，随着蛋白质结构升级以及非洲猪瘟的后续影响，预计我国未来五年白羽鸡肉市场规模复合增速将达到 10.06%，2021 年白羽鸡肉市场规模能够高达 1032 亿元。 根据商务部预测我国 2020 年零食行业的市场规模接近 3 万亿元，其中肉制品及副产品、方便食品行业产值预计分别可达到 6366 亿元、5403 亿元。随着国民受教育程度以及人均可支配收入的提升，“健康化”生活方式兴起，零食消费需求逐步由基本的饮食需求 1.0 版本升级为追求健康生活理念 2.0版本，我们认为在零食的大赛道里，“健康化”将成为主流。 竞争优势：纵向一体化商业模式+C 端市场先发优势+新品研发能力 公司通过纵向一体化生产模式实现了全生产流程质量及成本的有效控制和管理，现已形成了拥有 3000 多名的全球多元化客户矩阵，受到全球客户的广泛认可；同时，公司通过前瞻性部署 ToC 端市场，抢先布局了健康零食的新型消费赛道，凭借先发优势完成全方位的销售渠道建设以及在消费者心中树立其强有力的品牌形象；依托全球研发体系与新型营销策略，“网红”健康产品不断推陈出新。凤祥全球研发体系主要通过东京、上海、山东三地研发中心进行产品研发的协同互动，加速新品的开发和转化。 公司在消费“健康化”的关键时间节点把握住了机会，凭借自身的多元化、趣味化的 ToC 端产品成功出圈，满足了当今消费者对健康食品的追求，成功切入健康零食的蓝海领域，其面对的是整个健康食品大赛道更新换代的历史机遇。随着 ToC 端以”优形"为主打的健康零食品牌迅速占领市场、产品不断多元化拓展的同时，ToB 端业务为公司提供稳定现金流，在 B+C 的商业模式下双轮驱动，进一步打开公司向上成长空间，建议关注。 风险提示: 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；突发性禽类疾病风险；宏观经济波动风险； 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明