证券研究报告 （优于大市，维持） 行业指标小幅回升，板块估值回落 涂力磊 房地产行业分析师 SAC执业证书编号：S0850510120001 021-23219747 tll5535@htsec.com ——房地产行业月报 谢盐 房地产行业分析师 SAC执业证书编号：S0850511010019 021-23219436 xiey@htsec.com 2020年12月23日 概要 宏观形势 经济整体回升，货币需求回升，通胀回落：11月M1同比增长10.0%，增速比10月上升0.9个百分点，M2同比增长10.7%，增速比10月上升0.2个百分点；11月份我国CPI同比下滑0.50%，涨幅比10月下降1个百分点；美元兑人民币期末汇价6.5782；PMI为52.1%，比10月增加0.7个百分点；我国进出口总额同比增13.6%，增速比9月增加5.2个百分点；顺差754.3亿美元。 行业形势 一二线城市土地成交金额环比回升：1-11月一二线城市累计成交土地金额26043.4亿元，同比增加12.9%，比1-10月回落1.99个百分点。11月一二线城市当月成交土地金额1900.8亿元，环比增加6.67%。 1-11月开发商结余资金增速回升：1-11月全国房地产累计资金来源与房地产累计投资之差4.16万亿元，同比增加5.96%，比今年1-10月回升3.24个百分点。 地产A股对H股溢价：截至12月21日，龙头地产A股2019年PE为7.36倍，较龙头H股PE溢价23.6%。 1-11月新开工、竣工增速回升：1-11月购地、销售和新开工分别累计同比-5.2%、1.3%、-2%。 投资建议 我们认为，行业面临疫情冲击压力。截至12月21日，房地产板块估值（PE-TTM）为9.56倍，相对沪深300指数估值（PE-TTM）的折价率为39.1%。行业相对估值较前期回落。 风险提示：行业面临疫情严重以及政策调控两大风险。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 数据表现 解读 宏观形势－货币供给保持稳定 指标 货币供给 货币需求 11月M1同比增长10.0%，增速比10月上升0.9个百分点，M2同比增长10.7%，增速比10月上升0.2个百分比。 11月金融机构各项贷款余额171.5万亿元，同比增12.8%，增速比10月下滑0.1个百分点。 11月，货币政策保持稳健，市场流动性保持充裕。 图：M1和M2月度同比变动情况 图：各项贷款余额及月度同比变动情况 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观形势－货币需求回升，通胀持续回落 指标 数据表现 解读 当月货币需求 11月我国金融机构新增人民币贷款14300亿元，同比增加2.88%，环比上升107.3%。 CPI、CPI(翘尾因素) 11月份我国CPI同比下滑0.50%，涨幅比10月下降1个百分点。当月CPI同比(翘尾因素)为0.0%。 11月，货币需求回升；11月，CPI同比涨幅继续下降。 图：新增人民币贷款和中长期月度贷款情况 图：CPI和CPI（翘尾因素）月度变动情况 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观形势－人民币汇率升值，资金净流出反弹 数据表现 解读 指标 人民币汇率 11月，美元兑人民币期末汇价6.5782。6个月美元兑人民币远期期末汇价6.6637，人民币汇率远期升水855个基点。 资金净流动 11月，资金净流出5876.05亿元。 11月，人民币汇率持续升值。同期，资金净流出继续回升。 注：资金净流入（出）是指外汇占款当月净增加额扣除实际利用的贸易净额和投资额后的资金净流入（出）。 图：美元兑人民币即期和6个月外汇远期月度变动 图：资金净流动月度变动情况 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明