[Table_MainInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] [Table_Summary] 投资要点： 行业研究/有色金属/铜 行业专题报告 证券研究报告 2020年12月18日 全球铜矿供给展望：新冠扰动显著缓解，整体产量增速有限 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《Kamoa-Kakula：三阶段开发，打造世界第二大铜矿》2020.03.18 分析师:施毅 [Table_AuthorInfo] Tel:(021)23219480 Email:sy8486@htsec.com 证书:S0850512070008 分析师:陈晓航 Tel:(021)23154392 Email:cxh11840@htsec.com 证书:S0850519090003 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23154394 Email:gjy11909@htsec.com 证书:S0850520010002 分析师:周慧琳 Tel:(021)23154399 Email:zhl11756@htsec.com 证书:S0850519090001 铜矿生产从疫情扰动恢复，产量指引增量较低。我们通过对全球主要铜生产企业的季度产量分析发现，受疫情影响，海外铜企普遍在2020Q1产量环比下滑，随后逐渐恢复，目前影响基本消除，对大部分公司全年的产量规划影响也较小。而中国的铜业公司如紫金矿业，由于防疫得当，复工迅速，季度产量基本没有受到疫情影响，仍保持稳步上升。 我们统计的10家全球主要铜生产企业2019年总计铜产量为1024.7万吨，约占全球铜矿产量的51.2%。通过各公司披露的2020年预期产量可以看出，嘉能可、必和必拓、自由港等几家铜矿巨头预计2020年产量同比下滑，紫金矿业、第一量子预计产量同比2019年上升。总体来看，全球铜业巨头总产量在2020年有下降趋势，降幅约为2.1%。 智利国家铜业（Codelco）：产量继续维持全球第一。Codelco披露其制定的关于Covid-19的行动计划成功地推迟了员工的感染，大多数病例发生在公司的设施之外，感染原因中70%的病例与工作无关，25%在调查中，只有5%与工作有关。截至2020Q3，Codelco员工累计感染病例总数为4075人，已有3909人康复。公司认为疫情对2020年目标产量没有实质性影响，且暂时中止的项目正在逐步回归。 必和必拓（BHP）：2021财年预期产量下降。必和必拓在2020年前三季度产量较为平稳，Antamina在2020Q2因COVID-19影响停工六周后，产量得以恢复。但Escondida因疫情影响产量下滑，Pampa Norte也由于维护导致产量下降。对于2021财年公司维持此前铜产量预期，为148-164.5万吨，低于2020财年的172.4万吨。 紫金矿业：矿山铜产量将实现翻番增长。公司表示努力确保塞尔维亚Timok 铜（金）矿、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿2021 年投产并实现设计产能的30%，2022 年实现设计产能的70%，2023 年全面达产，并将实现集团矿山铜产量的翻番增长。 Timok是紫金矿业未来3年利润增量最大项目。资源储量探明+控制：铜 105 万吨，平均品位3.7%；金 68吨，平均品位2.4克/吨。产能产量：早期优先开发高品位矿石。投产后第 2 年产铜13.5 万吨，产金 6 吨。项目建成投产后，年均净利润为2.01亿美元。项目投资回收期（含建设期）为3.50年。但得益于上部的超高品位矿体，早期开发效益将显著高于平均值。 风险提示。全球经济复苏不及预期；中美基建投资不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃铜行业 目 录 2 1. 铜矿生产从疫情扰动恢复，2020年产量下降趋势明显 ............................................. 5 2. 智利国家铜业（Codelco）：产量继续维持全球第一 .................................................. 6 3. 必和必拓（BHP）：2021财年预期产量下降 ............................................................. 6 4. 自由港（Freeport）：Chino矿预计2021年重启....................................................... 7 5. 嘉能可（Glencore）：Mutanda停产大幅影响产量.................................................... 7 6. 南方铜业（Southern Copper）：预计2020年产量与2019年持平 ........................... 8 7. 第一量子（First Quantum）：成本下降显著 .............................................................. 8 8. 安托法加斯塔（Antofagasta）：全年产量将在指引范围低端..................................... 9 9. 紫金矿业：矿山铜产量将实现翻番增长................................................................... 10 9.1 Timok：未来3年利润增量最大项目 .............................................................. 10 9.2 卡莫阿-卡库拉开发规划：世界第二大铜矿雏形已现 ..................................... 12 10. 11. 12. 英美资源（Anglo American）：继续保持强劲复苏 ........................................... 15 诺尔里斯克镍业（Nornickel）：疫情对公司经营没有实质性影响 .................... 15 风险提示 .......................................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明