❑驱动：消费线上化仍为大势所趋，但12月增速趋缓实体网购需求催化。2020年全年，实体网购零售额9.76万亿元，同比增长14.49%，实体网购渗透率24.9%，同比提升5.4pts。2020年12月，实体网购零售额9798.0亿元，同比增长7.3%。消费线上化仍为趋势，但12月增速趋缓。❑行业：单量继续高增，单价环比上升单量：12月单月行业快递单量92.54亿件，同比增长37.41%；全年完成单量833.58亿件，同比增长31.22%。快递服务品牌集中度指数CR8达82.2%，环比微降0.2pts，同比降低0.3pts。单价：12月单月行业票单价10.01元，同比下降1.46元，环比提升0.15元；其中义乌（金华）规模以上快递业务票单价2.85元，同比-0.84元，环比-0.21元。收入：量增价降，最终12月单月行业快递收入926.2亿元，同比增长19.94%。❑A股标的：韵达单量市占率16.65%，顺丰收入同比增长31.74%单量：韵达继续领跑A股通达系，但增速回落。从份额看，韵达（15.41亿件，份额16.65%）>圆通（14.90亿件，份额16.10%）>申通（9.64亿件，份额10.42%）>顺丰（8.70亿件，份额9.40%）；从同比变动看，顺丰单量（+48.97%）>圆通（45.68%）>韵达（+36.98%）>申通（+25.86%）。单价：同比下行，环比分化。从价格看，顺丰（16.94元）>申通（2.39元）>韵达（2.25元）>圆通（2.21元）；从同比变动看，顺丰（-12.23%）>圆通（-18.94%）>韵达（-25.99%）>申通（-28.09%）；从环比变动看，顺丰（4.95%）>申通（-2.51%）>韵达（-3.84%）>圆通（-3.91%）>。收入：顺丰领跑A股公司。顺丰同比+31.74%至156.06亿元，圆通同比+18.09%至32.96亿元，韵达同比+1.29%至34.60亿元，申通同比-13.37%至24.25亿元。❑投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道，关注电商快递的格局变化规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。同质化竞争行业不可避免会经历价格博弈的进程，我们认为快递价格战已到最后阶段，从企业远期发展角度看，短期牺牲价格最求份额是长久发展之计，所以我们认为当前估值锚应脱离单纯的利润估值体系，不妨从份额角度出发，看好未来龙头发展。通达系方面，建议关注单量龙头中通快递及相对低估的韵达股份；直营系方面，建议继续关注顺丰控股未来新业务的拓展及时效件的增长。❑风险提示：新冠疫情反复影响快递网络；资本进入扰乱现有市场的发展；价格战超预期。证券研究报告