‘[table_research]公司深度报告●物流行业 抢占跨境电商物流高成长赛道， 估值由“货代”切换对标“综合物流” 核心观点： 华贸物流：专注跨境物流 30 年，恒者行远，厚积薄发。公司于 1984年成立，2012 年上市，主要提供以国际货代业务为核心业务的跨境综合 第三方物流服务。截至 2021 年 2 月 1 日，公司的总市值超过 150 亿元， 总资产达 73 亿元，海外网络遍布 160+个国家及地区，分支机构多达 90+ 家。预计 2020 年净利润超 5.2 亿，增速 50%-60%。 成长赛道：全球贸易线上深化催生跨境电商物流市场。 ①驱动因素：跨境电商高成长发展，催生物流增量需求。按照海关总署新统计口径测 算，预计跨境电商物流市场（B2C）约为 5000 亿元左右。②疫情机遇： 国内率先复工制造业优势凸显，出口物流需求大增。2020 年 11 月同比 增幅达到 14.9%，反弹明显。③催化因素：客机减班停航致腹舱运力下 降，航空货运价格上涨。2021 年 1 月上海-北美航空货运价格 7.1 美元/ 公斤，同比+132.79%。④关键环节：“客改货”增量运力利好空代业绩 改善。⑤政策红利：国家强化自主可控全球供应链，培育国际物流龙头 企业势在必行。⑥外贸形势：RCEP 正式签署，跨境电商物流迎增量红利。 核心业务：国际货代为基石业务，跨境电商物流高成长。①海运代理：市占率具有提升空间，疫情下集运价格维持高位；预计 2020-2022 年营收同比+2.76%/+23.05%/+10%。②空运代理：运力网络遍布全球， 空 运 价 格 高 位 运 行 支 撑 业 绩 ； 预 计 2020-2022 年 营 收 同 比 +65.27%/+44.34%/+12%。③跨境电商物流：跨境电商行业高增长，赋予 强劲发展潜力。预计 2020-2022 年营收同比+788.74%/+85%/+35%。④特 种物流&工程物流：业务特殊属性赋予溢价效应，未来具有放量空间。 ⑤第三方仓储：仓储面积 17 万平米，毛利率水平或继续维持较高区间。 盈利预测与估值：预测公司 2020-2022 年 EPS 为 0.40、0.54、0.63 元，对应 PE 为 28 倍、21 倍、18 倍。维持给予“推荐”评级。 表 1：主要财务指标及预测主要财务指标 营业收入（百万元） 归母净利润（百万元） 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理 www.chinastock.com.cn 证券研究报告