投资要点 Mini/Micro LED 驱动 LED 行业新成长。自 2009 年以来 LED 芯片行业现 已经历三轮景气周期，每轮景气周期均由 LED 产品新需求带动，目前 Mini/Micro LED 有望驱动行业再次进入上升周期。Mini LED 技术成熟、 量产可行，未来有望在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到大 规模应用。根据集邦咨询推算，65 寸 UHD 4K 电视（使用约 16,000 颗 LED）的被动式驱动的 Mini LED 背光显示器模组成本约为 650-690 美元， 据 GGII 数据，2018 年国内 Mini LED 市场规模为 5.21 亿元，预计到 2022 年将达到 306.58 亿元，年复合增速为 175%；Micro LED 显示性能优于 现有技术，目前技术尚不成熟，长期来看具有很好的市场发展空间。 化合物半导体市场风起云涌，市场前景广阔。伴随着 5G、IOT 物联网时 代的来临，以砷化镓、氮化镓、碳化硅为代表的化合物半导体市场有望快 速崛起。其中，GaAs 作为手机 PA 和 Switch 的主流材料，据集邦咨询顾 问预测，2023 年中国手机砷化镓 PA 市场规模达到 57.27 亿美元；GaN 高频性能突出，是 5G 基站器件关键材料，有望率先在快充领域大放异彩， Yole 预计 2023 年全球氮化镓功率器件市场规模将达到 13 亿美元；目前 SiC 主要应用于新能源汽车及其配套充电桩等大功率场景，根据 IHS Markit 数据，2019 年碳化硅功率器件市场规模约 6.1 亿美元，受新能源 汽车等领域快速崛起的需求驱动，2025 年碳化硅功率器件的市场规模将 达到 30 亿美元，年均复合增速达到 30.4%。 深度布局 Mini/Micro LED 芯片产业，加码化合物半导体大有可为。三安 光电作为全球 LED 芯片生产龙头，产业链全方位布局，技术与规模优势 显著。公司不断调整产品结构，积极布局 Mini/Micro LED 等新兴应用领 域，与科锐、格力电器、美的集团等国内外下游大厂建立了合作伙伴关系。 2018 年与三星电子签署供货协议，目前就 Mini/Micro LED 芯片已实现批 量供货三星；2020 年与 TCL 华星达成战略合作并成立联合实验室，共同 发力 Micro LED 显示技术的研发推广。此外，2014 年公司成立三安集成 布局化合物半导体晶圆制造的代工服务，目前三安集成已经成为国内化合 物半导体制造领军者，产品已取得国内重要客户合格供应商认证，具有广 阔的成长空间。我们认为公司在 LED 领域竞争优势明显，伴随着 LED 行 业需求逐步转暖以及 Mini/Micro LED 新兴应用的兴起，将会充分受益， 此外，公司深度布局化合物半导体制造领域，有望乘第三代半导体崛起之 东风，实现二次腾飞。 盈利预测与投资评级。预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 三安光电 沪深300