核心观点：复盘：回顾2009年至今，LED芯片行业已经历三轮周期LED芯片属于重资产行业，扩产到量产时间较长，短期内供给与需求的错配使其存在明显的周期特征。回顾2009年至今，LED芯片行业大致以4年左右为一个周期，每轮周期中行业盈利水平与库存以及LED指数的走势密切相关，其中库存拐点往往领先盈利拐点1个季度，盈利拐点与指数拐点几乎同步。若库存水位不再上升，LED指数基本确认底部区域。现状：4Q2017开始供需失衡，行业再次进入下行周期由于LED芯片行业在2016下半年开始迎来新一轮上行周期，中国大陆LED芯片龙头和部分新进入者纷纷开始巨额投资扩产，经历了一年左右的扩产周期，到2017年底产能都已陆续集中释放；同时，受全球宏观经济和中美贸易摩擦的影响，18年下游LED照明需求较差，供需关系失衡。因此，18年LED芯片价格大幅下调，部分小厂的芯片价格已低至现金成本线，国内LED芯片厂商毛利率普遍下滑，存货也处于较高水位。展望：行业底部区域逐渐确认，MiniLED有望提供新动能短期来看，供给端新增产能有所放缓，以及小厂、日韩厂商老旧产能逐步出清；同时需求端照明的边际改善及贸易摩擦缓和，我们认为19年LED芯片的供需关系有望逐步回复到相对平衡的状态。同时，由于封装端的库存水位处于较低水平，库存调配所带来的芯片端需求的弹性较大。另外，国际大企业陆续发布Mini/MicroLED产品，渗透率提升有望拉动LED芯片需求，建议关注国际大企业对MiniLED等新兴方案的采用带来的引领效应。趋势：产能转移+集中度提升，芯片龙头强者恒强从行业趋势来看，本轮下行周期将再次引致对海外LED芯片厂商及国内小厂的挤压效应，一方面促使产能转移中国大陆的趋势持续凸显，另一方面将使行业集中度进一步提升，国内LED芯片龙头有望强者恒强。投资建议总体来看，我们认为LED芯片行业底部区域正在逐步确认。考虑到供给逐步出清+需求回暖，尤其是国际大企业发布Mini/MicroLED产品产生的示范效应导致的对LED芯片需求的拉动，2019年行业供需恢复平衡的概率较高。我们认为本轮洗牌后，LED芯片集中度有望持续提升，建议关注LED芯片行业景气度反转的投资机会，以及Mini/MicroLED新需求带来的投资机会。建议关注LED芯片领域的三安光电、华灿光电，LED显示屏领域的洲明科技，以及LED封装领域的相关公司。