坚定走 IDM 之路的功率半导体龙头，未来成长可期 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002领先的半导体 IDM 企业，发力功率半导体前景可期21.74 公司是国内半导体领先企业，现已形成器件（主要为功率半导体器件 MOSFET、 IGBT、二极管等产品）、集成电路（主要包括 IPM、MCU、MEMS 传感器、电源 管理芯片、数字音视频电路等）、LED 芯片及外延片等业务板块，是国内产品线 最为齐全的半导体 IDM 厂商。公司投产国内 IDM 厂商第一条 12 英寸功率产线，13.12 不断发力功率半导体板块，坚定走 IDM 之路。我们预计公司 2020-2022 年归母13.12 净利润为 0.32/3.98/5.00 亿元，每股净资产为 2.59/2.87/3.22 元，当前股价对应 PB 为 8.4/7.6/6.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。基本面多方位改善，业绩有望迎来拐点 公司历史上归母净利润波动较大，主要是受到 LED 业务利润率降低、8 英寸产 线折旧压力较大等因素影响。现阶段公司基本面迎改善：LED 业务收入占比总体 呈下降趋势，影响逐渐减小；公司资本开支已连续 2 年下降，随着 8 寸产线产能 爬坡接近尾声、营收体量不断增加，公司折旧成本占营收比重也有望转而下行， 折旧压力有望减小。长远来看，随着公司在功率半导体上加大投入，业务将会更 为聚焦；引入大基金为公司股东，彰显国家意志，看好公司长期发展。功率半导体国产替代空间广阔，公司布局完善、脚步坚实，有望深度受益 功率半导体市场空间广阔，据 IHS 数据，2019 年全球功率半导体市场规模达到 403 亿美元，新能源汽车、变频家电、AIOT 等多类应用还将带动行业天花板不 断提升。目前占据全球功率半导体 60%市场份额的前十大厂商均为海外厂商，国 产化替代空间广阔。华为、中兴等地缘政治事件影响下，半导体自主可控已成为 刚需，国内企业纷纷放开对国产器件认证窗口。此外，在全球疫情反复之时，我 国疫情控制良好，国内供应链安全保障优势也有望助推功率半导体国产化进程加 速，公司有望凭借模式优势、产能优势和完善的产品布局充分受益。风险提示：发行股份购买资产并募集配套资金事项尚存不确定性；产线建设和 产能爬坡不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下降。 财务摘要和估值指标 数据来源：贝格数据、开源证券研究所