主题研究 观点聚焦 LED行业深度：十年磨一剑，Mini/Micro开启LED下一个十年 证券研究报告 2020年12月2日 胡誉镜 黄乐平 李澄宁 相关研究报告 投资建议 我们认为LED行业每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级：1）十年前以大尺寸背光、小间距显示为代表的应用升级，驱动了2010-2017年LED行业的繁荣；2）在“海兹定律”驱动下，我们认为当前LED技术升级来到新的临界点，Mini/Micro LED将走向前台，引领背光、显示等应用的下一个十年升级趋势。 站在当前时点，我们建议投资人关注LED行业“景气回暖+Mini/Micro升级”的共振机会：1）经过2017-2020的低迷，我们看到2H20起LED显示、背光景气开始迎来回暖，并自下而上驱动整个产业链景气上行；2）在产业龙头的驱动下，明年Mini/Micro LED应用将正式迎来上量，铸就LED行业下一个5-10年的繁荣。 综合行业景气和Mini/Micro趋势，我们梳理产业环节和应用领域的受益顺序分别为“应用->封装->芯片”和“显示>背光>照明”，建议关注：1）显示领域的利亚德、洲明科技（未覆盖），国星光电（未覆盖）；2）背光领域的兆驰股份（未覆盖）、聚飞光电（未覆盖）；3）芯片环节的三安光电、华灿光电（未覆盖）；4）封装设备的ASM Pacific。 理由 “海兹定律”推动LED行业打开下个十年高景气周期。1）LED行业遵循着“海兹定律”——每十年光效提升20倍，成本降低90%，从过去30年LED发展路径来看，每十年左右迎来一轮大的技术和应用升级，出货颗数也随之提升1-2个数量级；2）回顾过去10年LED行业表现，我们看到2010-12年LED开始在大尺寸背光、通用照明、小间距显示迎来突破，驱动之后5年以上高景气。3）展望未来，我们认为LED芯片的光效、尺寸、成本正在来到新的临界点，Mini/Micro LED 技术将引领下一个十年的应用升级，推动LED行业重回高成长。 背光：Mini LED助力LCD媲美OLED，苹果、三星等加快布局。1）与传统LED背光相比，Mini LED背光可以通过局部调光使LCD屏显示效果媲美OLED，轻薄性及功耗也可望提升，我们认为将受到LCD、LED及终端厂商的重视，成为电视、平板、电脑等新的卖点。2）我们预计1H20苹果将发布Mini背光的iPad Pro、Macbook及iMac等产品，三星等电视品牌也将加速推出Mini LED背光电视，我们预计明年仅三星就有望达到300万台，驱动Mini LED背光市场繁荣，受此影响，我们测算全球LED背光市场2021/22年分别有望实现61%/37%的高成长。 直显：Mini/Micro显示开启新纪元，有望成为终极显示方案。1）2H20起LED显示下游需求迎来回暖，明年大型庆祝活动及线下体育/演艺需求有望进一步刺激LED显示景气上行。2）随着芯片尺寸的微小化，Mini/Micro LED显示点间距来到P0.9以内，达到40寸高清电视的水平，我们预计未来还将进一步实现FHD、4K，随着清晰度提升及成本下行，Mini/Micro LED将逐步进入全场景商用和民用市场，包括从大屏电视到可穿戴等各类屏幕，未来潜力可期。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司盈利预测及目标不变。 风险 Mini LED背光渗透情况不及预期；LED显示需求不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明