2020年12月30日 电气设备行业 乘风破浪，量价齐升，全面开花 ——2021年电动车产业投资策略 ⚫ 新能源车底部拐点已过，快速进入上行通道 疫情拖累新能源车市场上半年的表现，下半年在补贴向好、爆款车型等因素的带动下销量大幅增长。7-11月中国同比+69%，欧洲主要8国合计同比+139%。今年前三季度，中国、欧洲和美国共实现销量约171万辆，新能源车渗透率合计约4.7%，较2019年提升了1.3个pct，新能源车加速渗透。我们预计2020年中国、欧洲和美国新能源车销量将达到270万辆，同比+27%。 ⚫ 2021年将成全球新能源车市场增长元年，销量同比+57% 根据我们的预测，2021年全球新能源车销量将达到434万辆，同比+57%。增长的动能主要来自：1）国内，私人需求爆发，2020年私人购买新能源乘用车比例提升16个pct至71%。2021年，2020年热销车型如Model 3、汉和宏光mini热度有望延续，同时新款车型特斯拉Model Y、大众ID系列和比亚迪DM-i版秦/宋Plus等有望进一步提供优质供给。2）欧洲：碳排放政策要求2021年新能源乘用车销量约170万辆。同时，欧洲主流整车厂如大众、宝马等加快布局，并制定了较高的目标销量。3）美国：拜登上台，新能源车政策向好，补贴有望全额恢复。而特斯拉Fremont和Austin工厂将贡献增量产能，保障2021年销售增长。 ⚫ 对各环节的影响：量价齐升 过去国内新能源汽车分为两个阶段，2014-2016年是LFP拉动时代，2017-2019年是三元拉动时代，其背后的主要推动力是以补贴为主的政策驱动。从量上看，负极&电解液稳增，正极&隔膜结构切换，从价上看，所有类型的动力电池价格均处于下行通道，负极&隔膜价格处于持续下降通道，正极&电解液价格呈现周期性。 未来需求变化有两点，之一：从中国拉动需求变为中国、欧洲、美国三大地区共同拉动，因此参与全球化供应的企业将受益；之二：从三元高增变为LFP和三元并行高增，因此两条线上的企业均将受益。 带来影响：2021年需求全面超预期，各环节量价齐升。我们预计全球2021年正极需求约43万吨，同比+73%，负极需求约26万吨，同比+78%，隔膜需求约40亿平米，同比+76%，电解液需求约30万吨，同比+78%。从价格上看，需求强劲，预计负极和隔膜价格下降空间有限，在乐观情况下可能在短期甚至有所提价，正极和电解液由于供需错配预计将进入向上周期。 ⚫ 投资主线： 投资主线之一，是长周期环节龙头。包括电动车、电池、锂板块等； 投资主线之二，是放量最大的主线。包括电池、正极、负极、隔膜等； 投资主线之三，是价格上涨的主线。包括正极、电解液、锂、钴等。 ⚫ 投资建议及评级 2019年底到2020年，我们一直以推荐产业链有竞争力和核心壁垒的龙头为主，股价的上涨也主要以龙头公司估值的提升来实现，展望2021年，行业将从估值提升阶段进入业绩驱动阶段，在需求高增长的情况下，产业链将普遍实现业绩高增长，驱动股价进一步上涨，部分二线公司可能会实现估值提升，因为我们全面推荐电动产业链优质公司，维持行业“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：全球经济因新冠疫情等原因下滑严重的风险；全球货币流动性持续收缩的风险；新能源汽车销量不及预期的风险。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 行业投资策略 推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 行业指数一年走势 相关报告 《风起于青萍之末，光伏成于技术变革》2020-12-29 《日本公布“绿色增长战略”，美国光伏投资税抵免再延长》2020-12-27 《新能源汽车销量高增，碳中和开启风、光新篇章》2020-12-21 《全球新能源汽车加速渗透，碳中和开启风、光新篇章》2020-12-13 《国内优质新能源车热销，欧洲电动化超预期》2020-12-06 证券研究报告 2020-12-30 电气设备行业 目 录 1、 2021年是新能源车行业高成长元年 .............................................................................................................................. 5 1.1、 2020年新能源车销量先抑后扬 .......................................................................................................................... 5 1.2、 行业处于导入期到成长期切换，2021年将是高成长元年 ............................................................................... 6 2、 行业高成长主要来自三大区域：中国、欧洲和美国 ................................................................................................... 8 2.1、 中国：私人需求超预期，优质供给频出，补贴延缓 ........................................................................................ 8 2.2、 欧洲：碳排放政策筑底，主流整车厂制定高目标 .......................................................................................... 11 2.3、 美国：政策向好，特斯拉产能提升 ................................................................................................................. 13 3、 对各环节的影响：量价齐升 ......................................................................................................................................... 13 3.1、 复盘：国内新能源汽车市场经历了2014-16&2017-19两个阶段 .................................................................. 13 3.2、 需求变化：全球拉动+LFP回暖 ....................................................................................................................... 23 3.3、 带来影响：2021年需求全面超预期，各环节量价齐升 ................................................................................. 24 4、 投资主线 ........................................................................................................................................................................ 28 4.1、 长周期环节龙头：电动车、电池、锂 ............................................................................................................. 28 4.2、 放量最大的主线：电池、正极、负极、隔膜.................................................................................................. 28 4.3、 价格上涨的主线：正极、电解液、锂、钴...................................................................................................... 29 5、 推荐标的 ........................................................................................................................................................................ 29 5.1、 比亚迪：新能源汽车龙头，强势发力 ............................................................................................................. 29 5.2、 宁德时代：动力电池龙头，格局稳固 ............................................................................................................. 30 5.3、 亿纬锂能：电池和电子烟高景气，业绩高增.................................................................................................. 31 5.4、 法拉电子：老牌薄膜电容器龙头，下游需求高增 .......................................................................................... 32 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 32 图表目录 图1： 2020年国内新能源车销量情况（万辆） ................................................................................................................. 5 图2： 2020年欧洲新能源汽注册量情况（万辆） ............................................................................................................. 6 图3： 2020年美国新能源汽注册量情况（万辆） ............................................................................................................. 6 图4： 2020年国内新能源车渗透率不断升高 ..................................................................................................................... 7 图5： 2020年欧洲主要8国新能源乘用车渗透率向上 ..................................................................................................... 7 图6： 预计2021年将成为高增长元年（万辆） ................................................................................................................ 8 图7： 2020Q1-3新能源车私人需求同比+18.6% ................................................................................................................ 9 图8： 2020Q1-3新能源车对公销量同比-43.7% ................................................................................................................. 9 图9： 2020Q1-3新能源车私人购买中限购地区同比+14.6% ............................................................................................ 9 图10： 2020Q1-3新能源车私人购买中非限购地区同比+22.1% ...................................................................................... 9 图11： 热门新能源车型产量情况（辆） ............................................................................................................................ 9 图12： 11月新能源乘用车结构（辆） ............................................................................................................................... 9 图13： 2020年主要爆款车型 ............................................................................................................................................. 10 图14： 新能源乘用车里程补贴最高标准 .......................................................................................................................... 11 图15： 2020Q3中国城市拥堵状态 .................................................................................................................................... 11 图16： 2019年欧洲乘用车销量结构（按车企分类） ..................................................................................................... 12 图17： 大众集团未来规划 .................................................................................................................................................. 12 图18： 戴姆勒未来新能源车型规划 .................................................................................................................................. 12 图19： 宝马未来新能源车型规划 ...................................................................................................................................... 12 图20： 特斯拉产量（万辆） .............................................................................................................................................. 13 图21： 国内新能源汽车销量（万辆） .............................................................................................................................. 14 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告