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新能源汽车Alpha系列报告1:新能源车BMS+PACK价值凸显 - 国泰君安
:首次覆盖给予“增持”评级,新能汽车BMS+PACK价值凸显。2015年和2016年动力电池及电池材料环节产能快速扩张,2017年上半年行业或引周期拐点。BMS技术壁垒高,类比与汽车电子行业,具备技术优势的专业第三方BMS和PACK公司将逐步成为市场主流,行业进入高速发展时期。加上BMS和PACK投资较小,产能扩张缓和,增长持续性更强,行业迎来布局良机。电池管理系统BMS具备较高技术壁垒,PACK具备较强的定制属性,看好专业第三方公司。电池管理系统是电动车的核心部件,也是最重要的安全系统,其核心技术在于软件,电芯为电化学行业,从事BMS等软件技术开发或存在较大难度,其核心竞争力在于利用规模化降低成本,并提供高度标准一致的产品,与BMS和PACK行业定制属性存在较大差异,进入BMS和PACK行业不利于发挥其优势。少数全产业链一体化的整车厂能掌握BMS技术,自己生产或无成本优势,参考汽车电子行业格局,整车几乎不参与汽车电子的制造,都由博世等专业供应商完成。我们认为未来BMS和PCAK将主要由专业第三方公司主导供应,并与整车厂形成良好的合作关系。看好利用BMS作为核心技术,构建BMS+PACK的商业模式。BMS技术壁垒高,但如果仅布局BMS则市场空间有限,按照2016年新能源汽车销量为60万辆计算,则BMS市场规模为30亿左右,PACK电池包括了电芯、BMS和其他结构件价值更大,2016年市场空间或达500亿。但如果只做PACK,缺乏核心的竞争力,利润空间不够。我们认为BMS+PACK模式能带来更丰厚收入和利润,业绩弹性更大。重点看好以下几类公司:①具备BMS核心技术,形成BMS+PACK模式;②采购电芯并作为一级供应商为整车厂提供完整的电池包系统服务,并与整车厂形成良好的合作关系;③下游客户为乘用车和物流车。相比客车,乘用车对BMS技术的要求更高,需要考虑与整车控制器的交互,进入核心乘用车供应链的BMS厂商具有更强的护城河。2016年6~8米和8~10米客车的补贴或分别下滑40%和25%,未来增速放缓,而乘用车和物流车补贴没有显著调整,目前渗透率较低,未来爆发性更强,2016年销售大概率翻倍。推荐标的:金杯电工(002253),给予“增持”评级。风险提示:新能源汽车销量不达预期,物流车进新能源汽车补贴目录时点低预期。[Table_Invest]评级:增持上次评级:增持[Table_subIndustry]细分行业评级其他增持[Table_Report]相关报告新兴能源:《能源共享新时代》2016.03.04新兴能源:《共享经济大时代,新能源车运营乘风而起》2015.12.31新兴能源:《电动汽车电控电机迎来黄金发展期》2015.10.11新兴能源:《新能源汽车大风再起,高景气和政策共振》2015.04.01新兴能源:《2015光伏装机目标超预期,板块处于风口》2015.03.17行业专题研究新兴能源股票研究证券研究报告77666
共 21 页 2020-09-22
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