观点聚焦 投资建议 低利率环境下美国地产仍处起始于 2012Q3 的景气上行周期，而居民部门的杠杆 率目前处在较为健康的水平，后续加杠杆和消费提升存在较大空间，因此未来成 屋成交的绝对数量仍将维持较高水平。但从库存和库销比来看，目前均处于近二 十年历史的最低位，因此后续仍存在较大补库存动力，而针对疫情的货币宽松政 策退出之前，我们认为地产景气周期下将商品景气形成较好支撑，并且支撑包括 汽车在内的美国制造业产能利用率的回升。从历史来看，中国对美国的出口周期 和美国居民的杠杆周期高度一致，受益于美国制造业产能利用率的提升对全球资 源品需求的拉动，中国的化学品，以及下游材料制成品行业的对外出口有望受益 于美国地产和制造业的补库存周期，我们看好国内相关产业链上的化学品的投资 机会，重点关注地产领域：MDI、钛白粉；汽车领域：尼龙 66、聚碳酸酯和聚 甲醛。 理由 MDI：需求继续修复，高景气有望延续。供给端，我们认为近两年 MDI 几无新增 产能，供给格局稳固，扩产节奏放缓。需求端，国内经济复苏，地产、汽车销售 数据向好，同时海外出口持续表现较好，11 月纯/聚合 MDI 出口量分别为 1.21/5.50 万吨，同比+36.58%/+7.97%。展望未来，我们认为全球经济复苏态势不减，MDI 需求修复确定性高，厂家价格同步性高，我们预计 MDI 景气有望上行。 钛白粉：供需向好+成本支撑，钛白粉有望继续涨价。我们预计 2021 年钛白粉产 能增速 5%，产量增量相对有限；需求端，2020 年 1-11 月我国钛白粉出口同比增 长 23%，我们预计受益美国地产和汽车有望补库存，出口有望继续向好；同时受 益国内地产竣工和汽车产销量增长，国内钛白粉需求有望稳健增长。我们看好国 内钛白粉供需向好，叠加成本端钛精矿价格高位支撑，钛白粉价格有望继续上涨。 尼龙 66：供给紧张，景气度有望持续上行。供给方面，奥升德佛罗里达工厂出 现不可抗力。需求方面，2020 年 11 月 PA66 出口 0.97 万吨，同比+57.6%；2020 年 12 月库存仅为 3 天，为近两年最低。未来我们认为随着国外复产复工加速， 纺织、汽车等产业链景气上行，需求持续旺盛，PA66 价格有望继续上行。 聚碳酸酯：价格有望企稳，需求复苏值得期待。未来随着交通等领域对轻量化材 料需求不断提升，以及全球经济持续复苏，我们预计 2021 年中国 PC 市场有望维 持 8%的高增长。同时国产替代空间大，看好有能力做出差异化产品的公司。 聚甲醛：需求复苏推动价格上涨。受益于下游开工率回升，3Q20 以来聚甲醛需 求逐步复苏推动价格不断上涨，目前华东地区聚甲醛（M90）均价 14,200 元/吨， 3Q20 初以来累计上涨 28%。受益于海外发达经济复苏以及国内汽车产销量增长， 我们预计聚甲醛需求有望继续回升，有望推动价格继续上涨。 盈利预测与估值 我们看好美国地产和汽车等制造业补库存周期之下国内相关产业链上的化学品 的投资机会，重点关注地产领域：MDI、钛白粉；汽车领域：尼龙 66、聚碳酸酯 和聚甲醛，标的看好万华化学（MDI）、龙蟒佰利（钛白粉），建议关注神马股份 （尼龙 66，未覆盖）、鲁西化工（PC，未覆盖）、云天化（聚甲醛）。 风险 海外经济复苏低于预期。 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 赵启超 分析员 SAC 执证编号：S0080520120012 qichao.zhao@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 夏斯亭 联系人 SAC 执证编号：S0080120070146 siting.xia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 万华化学-A 跑赢行业 119.00 21.7 18.6 龙蟒佰利-A 跑赢行业 45.00 19.8 17.8 云天化-A 中性 7.50 14.4 12.7 中金一级行业 基础材料 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 74 87 100 113 126 139 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 相对值 (%) 沪深300 中金化工