核心观点：本周观点：解读悦刻招股书，龙头先发增速亮眼。①业绩增速亮眼，盈利能力快速提升。悦刻18年初成立，营收20Q1-3同比增长93%至22亿元，净利20Q1-3同比增长11%至1.1亿元，调整后净利润（去掉上市股权激励开支）20Q1-3同比增长170%至3.8亿元，调整后净利率20Q1-3升至17%，主要因销售费用率同比下降10pct，与电商平台费骤降、扩大渠道带来广告和运输的规模效应有关。②龙头先发优势显著，悦刻有望维持高增。悦刻是中国电子烟第一品牌，根据招股书，公司在20Q1-3雾化烟市场份额提升15pct至63％。前期，通过快消品打法大规模营销，渗透消费者心智，获取先发优势；后期，线下积极跑马圈地，建立广泛的分销和零售网络，截至2020年9月底，拥有110个分销商，5000+个品牌商店和10万+个零售网点。投资建议：①继续维持对浆纸系产品纸品种推荐博汇纸业、中顺洁柔、太阳纸业，涨价或超预期，观点详见：1月3日报告《浆价上涨，浆纸系成品纸涨价或超预期》。②看好国内新型烟草高速增长，海外新型烟草稳健扩张，建议关注思摩尔国际，技术壁垒深厚，业绩维持高增。新型烟草：（1）全球雾化烟市场处于稳健成长期，2015-2019年CAGR为25%，20年受疫情影响销量下滑，21年预计恢复，主要系需求端雾化电子烟减害需求和年轻群体娱乐需求持续释放，供给端全球烟草公司积极布局电子烟产品。美国目前是最成熟的电子烟市场，占全球雾化电子烟份额48%，19年增速41%显著高于全球雾化烟增速。（2）国内雾化烟行业20H1一度遇冷，H2疫情好转后行业迅速恢复。格局来看，品牌集中度加速提升，小品牌受网络营销禁止影响加速出清，悦刻龙头地位延续并已赴美提交招股书。（3）HNB海外市场受益较雾化烟更宽松政策，增速保持高位，有望持续放量；国内中烟积极布局HNB研发和产品升级，预计HNB产业链仍存投资机会，短期内估值提升。烟弹建议关注标的华宝国际、集友股份、华宝股份；烟具建议关注标的思摩尔国际、劲嘉股份、东风股份、顺灏股份、亿纬锂能等。包装：（1）下游需求：社会零售总额H2强势恢复，创历史新高，近