[Table_Title] 新型烟草行业跟踪 详解英美烟草与菲莫国际年报，新型烟草景气向上 核心观点： 英美烟草：新型烟草稳健增长，雾化烟表现亮眼。①20 年收入同比下降 0.4%至 258 亿英镑，新型烟草收入同比增长 15%至 14 亿英镑。②雾化烟 20 年收入同比增长 52.3%，主品牌 Vuse / Vype 在全球前五大市场平均份额 26%（前五大市场占全球 75%）。美国 Vuse 收入同比增长 85%，市占率由 19 年末 20%升至 20 年末 29%（行业销量同比下滑 13%），其中思摩尔主供的 Alto 系列占美国 Vuse 品牌收入比重，由 19Q4 的 50%升至 20Q4 的 85%。其他地区，20Q4 公司雾化烟在加拿大/英国/法国/德国市占率分别为 69%/18%/40%/57%，均有大幅提升且均居行业首位。公司向新型烟草积极转型，20 年相关投资同比增 4.26 亿英镑，并采取价格战、营销战与产品升级策略。③加热不燃烧（主品牌 glo）20 年收入同比下滑 12.9%，主要因将表现较弱的 glo Sens 战略性撤出市场，以及日本消费税增加产生制约。实际 20 年烟弹销量同比增长 19%（剔除 Sens 系列后同比增长 29%）。glo 在 HNB 前九大市场中销量份额达 14%，20 年末在日本占 HNB 市场 20%，占烟草市场总销量的 5.9%，同比提升 1pct；20 年末在俄罗斯/意大利烟草总市场中份额 1.4%/0.9%，同比分别提升 1.1pct/0.8pct，特别是新系列 glo Hyper 出烟量大、加热更快，20 年增长强劲。④展望未来，非可燃消费者计划由 2020 年 1350 万人提升至 2030 年的 5000 万人，新型烟草收入计划由 2020 年 14.4 亿英镑升至 2025 年的 50 亿英镑（20-25 年预计 CAGR 28%）。供应商思摩尔角度看，有望受益于大客户的高速增长，同时供应份额也在持续提升，此外，公司21 年初试点推出首个 CBD 雾化产品，也有进一步合作可能。 菲莫国际：新型烟草稳健增长，IQOS 持续市场扩张。①20 年总收入同比下降 3.7%至 287 亿美元，其中新型烟草收入同比增长 22.2%至68.3 亿美元，主要产品加热不燃烧（主品牌 IQOS），20 年出货量同比增长 27.5%至 761 亿单位，占全球烟草总市场份额提升 1pct 至 3%。②IQOS 持续扩张，推广到的市场数同比增加 12 个至 75 个，用户数20Q4 同比增长 29.4%至 1270 万人（环比增长 7%）。分地区看，20年欧盟/日本/俄罗斯加热不燃烧烟弹出货量同比增长 58%/12%/48%，20Q4 占当地烟草总市场份额分别为 5%/22%/7%。③展望未来，公司 21 年目标的加热不燃烧出货量 900-1000 亿单位，预计同比增长 25%左右。而且公司推出雾化产品 IQOS VEEV，计划21 年推广至 20 余市场，21H2 即将上市 IQOS ILMA 属于新一代技术。 风险提示。新型烟草政策影响，卷烟销量或下滑，汇率波动风险，新产品不及预期风险。