行业报告 | 行业研究周报 轻工制造 木桨涨价带动造纸龙头优势凸显，关注新型烟草核心 标的赴美谋求上市 生活用纸板块：本轮木浆提价基于纸浆期货率先领涨带动现货涨价，本轮木浆提价基于20Q4 纸浆期货率先领涨带动现货涨价，此前浆价长期在成本线附近运行，本轮从浆厂到贸易商甚至纸企大厂齐心思涨，同时，政策端中欧投资协定谈判完成、通胀预期、疫苗，以及全球经济边际复苏等因素支撑浆市。近期生活用纸价格走强，主要由于伴随木浆价格上行，元旦后部分纸企执行涨价函内容，生活用纸价格具备支撑。龙头企业将从两方面受益：（1）龙头纸企通过低价木浆锁定成本，例如，根据中顺洁柔三季报，截至 2020年三季报末，中顺洁柔存货为 17.58 亿元，创历年新高，较 19 年末增长 7.72亿元，较 19 年末增长 78.27%，主要是原材料库存增加所致，第三季度主要进口原材料针叶浆、阔叶浆价格均处于低位，公司在木浆价格低位下积极囤浆锁定成本。同时，龙头纸企资金实力更强，市场份额或进一步提升；（2）涨价通道中大厂议价力更强，整体吨利水平或有望持续扩大。推荐生活用纸龙头【中顺洁柔】（1 月金股，11 月董事长增持 1032 万元；拟回购 1.8-3.6亿元股份用于激励，回购价上限 31.515 元/股），建议关注港股【维达国际】； 出口板块：海外客户补库存持续，家居出口板块订单景气度高。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。根据海关总署数据，11 月出口额 2680.74 亿美元，同比+21.1%，较 6/7/8/9/10 月的 0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明显提速。其中，20 年家具出口明显强于 19 年，11 月单月家具及零件出口额 68.7 亿美元，同比+42%，较 6/7/8/9/10 月的 8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月实现高增长。从累计数据看，1-11 月家具及零件出口累计额 511.51 亿美元，同比增长 6%（2019 年同比+1%），较 6/7/8/9/10 月的-15%/-10%/-5%/-2%/2%持续向好。 内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2 国内可选消费全面复苏，并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3、Q4 报表端。订单方面，Q3 零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，20 年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视四季度及 21 年一季度地产竣工放量趋势。短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草板块：关注新型烟草核心标的赴美谋求上市。电子烟市场规模广阔，2019 年全球烟草零售市场中减害替代品为 631 亿美元，2019 年雾化电子烟在全球减害替代品零售市场中的占比为 55.8%。2020 年 12 月 31 日，新型烟草核心标的【雾芯科技】向美国证监会递交招股说明书，同时，建议关注电子雾化设备制造龙头【思摩尔国际】；关注悦刻部分产品代理商【爱施德】。另外，中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好在 HNB 薄片技术方面具备优势的【集友股份】，以及香精香料、传统薄片龙头【华宝股份】、【华宝国际】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； 重点标的推荐股票代码 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明