证券研究报告—深度报告 轻工行业 2 月投资策略 行业投资策略 电子烟品牌龙头上市，产业链热度持续 市场回顾：消费属性和顺周期龙头表现最佳 轻工制造指数 1 月 4 日至今整体表现较弱，跑输沪深 300。各细分板块中股价分化明显，龙头企业表现不俗。在当前经济复苏、利率处于低位的大环境中，顺周期品种和业绩确定性较强的消费龙头受到市场高度关注。涨幅靠前的轻工标的主要有如下特征：1）在轻工行业当中市值排名靠前；2）兼具消费和成长属性；3）在产业链中拥有较强定价权。 关注电子烟渗透率提升带来的产业链机遇新型烟草作为减害的替烟产品和娱乐消费品均具备广阔的发展前景。2019 年全球烟草减害品和电子烟市场规模分别为 631、352 亿美元，2020-2023 年复合增速分别为 17.4%、21.9%。经过近两年的发展，电子烟在国内消费者中的认知度和渗透率均有所提升，2019 年电子烟渗透率为 1.2%。我们认为随着以悦刻为首的各品牌商不断提升产品体验，完善渠道布局，电子烟渗透率有望维持高速增长趋势，进而带动产业链相关企业迎来黄金发展期。 把握全球经济复苏下造纸行业顺周期机遇 2020 年二季度以来我国疫情逐步得到控制，率先在全球恢复经济正常运转。由于海外疫情防控形势严峻，复工复产较为困难，各国家和地区对中国产品的需求激增，加之全球“宽货币+强财政”刺激对总需求的拉动，我国 PPI 自 2020 年 6 月以来不断改善，出口额同比增速持续攀升。在宏观景气向上的环境中，造纸中的箱板、瓦楞、白卡、白板纸等与社会商贸流通、出口密切相关的顺周期纸种价格亦有大幅改善。全球主要国家短期内退出刺激政策的可能性较小。在全球经济共振复苏的大背景下，对各类包装用纸旺盛的需求有望推动行业景气度持续上行。成本端废纸和木浆价格上行对包装纸企业盈利影响较小，中游包装纸企业能够通过提价向下游转移部分成本甚至提高自身盈利水平。 推荐标的：重点推荐有望在低利率环境中享有估值溢价的业绩成长确定性较强的行业龙头晨光文具、中顺洁柔、公牛集团、太阳纸业；和受益于大陆机构投资者港股配置比例增加，有望在市场高关注度下迎来系统性估值提升的港股优质企业思摩尔国际、玖龙纸业等；以及电子烟品牌龙头雾芯科技。 风险提示：宏观环境发生变化，影响当前定价体系；国内和海外疫情反复，影响企业正常生产经营和需求。部分相关公司盈利预测及投资评级公司代码603195 公牛集团 买入603899 晨光文具 买入06969002078 太阳纸业 买入002511 中顺洁柔 买入资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测