休闲服务 证券研究报告 | 行业策略 抓住后疫情时代行情，继续重配优质资产——2021年投资策略 2020年休闲服务行业上涨74.4%，在申万28个一级子行业中位列第三。行业上涨主要由免税板块驱动，行业内部分化明显，全行业仅中国中免/锦江酒店跑赢板块指数，分别上涨164%/86%；除去这两只个股，其余公司平均涨跌幅为-4%，跑输指数78pct。受宽裕的流动性+稀缺的优质资产的影响，今年大小个股分化严重，优质资产持续拔估值而普通个股则持续低迷。港股中美团/颐海国际/海底捞涨幅亦超过80%。 行业走势 增持（维持） 国内居民出行出游有序复苏，海外疫情持续恶化。自今年初新冠疫情发生后，各行各业都受到了不同程度的冲击。在疫情高峰期的2月，居民出游、线下就餐一度降至日常的10%以下。随着国内疫情被有效控制，4月起国内新增病例降至个位数，居民的生产生活有序复苏，截止11月民航客运量已经恢复83%，酒店revpar恢复76%，餐饮业收入已经恢复同比正增长0.3%。而国外疫情仍在持续恶化，每日新增病例人数持续增加。 抓住后疫情时期行情，继续重点布局优质资产。投资建议上，我们建议抓住后疫情时期行情，布局受疫情冲击复苏相对靠后的出境游相关标板块和标的。其次继续重点关注和配置优质资产，我们预计“资产荒”的行情在2021年仍将持续，且各细分行业正先后进入红海时代，拥有良好的公司治理、优秀的组织能力、显著的竞争优势的企业最有望胜出。 作者 细分板块投资策略：重个股次板块，优先推荐外卖、免税和餐饮。①酒店：目前酒店板块估值已处于较高水平，但是预计2021年酒店行业估值景气度有望维持高位，建议2021年以精选个股为主，布局优质的成长股。②餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，建议精选细分品类，布局成瘾性强、长期消费者口味偏好稳定的类目，如炸鸡、火锅。③景区：自然景区短期来看难以突破，反之人工景区则持续向好，建议布局中长期成长性好、公司治理良好的人工景区个股。④免税：预计2021年出境游仍难有实质性恢复，免税板块在2021年将继续受益境外消费回流，将继续利好相关个股，建议重点配置。⑤外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国13%VS日本28%），业务盈利能力仍未充分释放。随着2021年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步提升。推荐个股：美团，美兰空港，百胜中国，锦江酒店，华住集团，宋城演艺。 风险提示：疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。 相关研究 重点标的 股票 代码 股票 名称 投资 评级 00357 03690 买入 美团-W 买入 美兰空港 买入 百胜中国 09987 买入 600754 锦江酒店 01179 华住集团-S 增持 增持 300144 宋城演艺 EPS （元） P E 2019A 0.38 2020E 1.31 2021E 4.21 2022E 6.58 2019A 637.1 2020E 184.8 2021E 57.5 2022E 36.8 1.22 0.72 1.59 2.08 13.04 11.14 15.92 17.52 1.14 6.22 0.51 0.45 -7.14 0.09 1.40 5.62 0.57 1.73 9.26 0.67 27.3 28.8 46.3 33.7 21.0 23.6 44.9 113.6 36.5 46.8 -40.8 51.8 33.8 191.7 30.3 16.0 21.4 29.6 31.4 25.7 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2020年12月25日 一、板块复盘：个股表现分化严重，优质资产强者恒强 ......................................................................................... 5 二、子行业分析及投资策略 ............................................................................................................................... 9 2.1、酒店：长期供需关系改善，行业景气度有望持续上行 .............................................................................. 9 2.2、景区：内部表现分化，人工景区是未来发展方向....................................................................................16 3.3、餐饮：连锁化进程持续推进，头部餐企更具竞争优势 .............................................................................20 3.4、免税：消费回流空间巨大，行业迎黄金发展期 .......................................................................................23 3.5、外卖：渗透率持续提升，市场空间广阔 ................................................................................................27 三、推荐个股 ..................................................................................................................................................31 四、风险提示 ..................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：2020年休闲服务与沪深300涨跌幅对比 ................................................................................................. 5 图表2：2020年休闲服务涨跌幅在申万28个一级子行业中位列第三 ...................................................................... 5 图表3：休闲服务板块20Q1-Q3业绩及PE变化 ................................................................................................... 5 图表4：2020年初板块PE已经处于近十年底部 ................................................................................................... 5 图表5：国内COVID-19确诊病例及每日新增病例（人） ....................................................................................... 6 图表6：全球（除中国）COVID-19确诊病例及每日新增病例（万人） .................................................................... 6 图表7：2020年全国民航客运量 ........................................................................................................................ 6 图表8：2020年全国铁路客运量 ........................................................................................................................ 6 图表9：2020年我国餐饮收入（亿元） ............................................................................................................... 6 图表10：截至2020年11月行业各项指标恢复情况 ............................................................................................. 6 图表11：19Q1-20Q3休闲服务（申万）营业收入................................................................................................. 7 图表12：19Q1-20Q3休闲服务（申万）归母净利................................................................................................. 7 图表13：18Q1-20Q3申万休闲服务净利率、毛利率、扣非后净利率 ....................................................................... 7 图表14：18Q1-20Q3休闲服务（申万）资产负债率 ............................................................................................. 7 图表15：休闲服务（申万）三级子行业2020年走势 ............................................................................................ 8 图表16：休闲服务（申万）三级子行业2020年涨跌幅对比................................................................................... 8 图表17：休闲服务（申万）三级子行业2020年PE变化对比................................................................................. 8 图表18：休闲服务（申万）三级子行业20Q1-Q3业绩增速 ................................................................................... 8 图表19：2020年休闲服务行业重要A股涨跌幅 ................................................................................................... 9 图表20：2020年休闲服务行业重要港美股涨跌幅 ................................................................................................ 9 图表21：我国单体/连锁酒店数量（万家） .........................................................................................................10 图表22：我国单体/连锁酒店房间数（万间） ......................................................................................................10 图表23：我国酒店连锁化率 .............................................................................................................................10 图表24：2019年全球酒店连锁化率 ..................................................................................................................10 图表25：2019年我国存量酒店按档次分布情况 ..................................................................................................11 图表26：2019年我国酒店连锁化率（分档次） ..................................................................................................11 图表27：商业物业平均租金率（元/日/㎡） ........................................................................................................11 图表28：酒店及餐饮业服务人员平均薪金（元/年） ............................................................................................11 图表29：2019年我国存量酒店城市结构分布情况 ...............................................................................................12 图表30：2019年我国酒店连锁化率（分城市级别） ............................................................................................12 图表31：近年来OTA收购事件 .........................................................................................................................12 图表32：2019年OTA酒店预订市场份额（按间夜量） ........................................................................................12 P.2 请仔细阅读本报告末页声明