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中信证券-在线旅游行业专题报告之Priceline-全球最大在线旅游企业(25页) - 中信证券
投资要点公司概况:全球最大在线旅游企业。Priceline.com成立于1998年,现为全球最大在线旅游预订平台。2013年总营业收入68亿美元(+26%),净利润18.9亿美元(+33%);全球酒店预订量2.7亿间夜,租车预订量4400万天,机票出票量700万张。得益于良好的盈利表现,公司市值持续提升,目前市值在600亿美金左右,远高于第二位Tripadvisor的约145亿美金。行业背景:成长于欧美在线旅游行业高增长周期。美国OTA兴起于1995年,1998-2008年为其“黄金十年”,CAGR达47%,Priceline正是创立成长于该周期之内。2013年美国和欧洲OTA市场规模分别达到694/580亿美元,在线渗透率分别达到59%/44%。在欧美在线旅游市场趋于成熟的背景下,Priceline凭借其已经积累的先进技术成果和创新商业模式,通过积极的全球化布局,向还处在高成长周期的亚太区域布局获得持续增长。发展战略:一站式、全球化,并购整合贯穿始终。Priceline通过积极的并购整合实现市场扩张和业务拓展,先后收购了Rentalcars.com(2003年)、Booking.com(2005年)、Agoda.com(2007年)、Kayaka.com(2012年)、Opentable.com(2014年),并战略投资携程(2014年以可转债及公开股权交易形式收购5.84%股份,预计一年内将增持至10%),实现其横跨欧、美、亚太的全球市场布局以及囊括酒店、机票、租车、订餐等一站式的业务结构。针对价格敏感度不同的用户细分市场推出三种预订服务:NameYourOwnPrice、ExpressDeals以及零售预订,收入来自Merchant(批发)、Agency(代理)和广告三大板块,2013年占比分别32.6%/64.9%/2.5%。财务分析:运营效率高,盈利能力强。得益于自身发展及有效的兼并收购,Priceline营收保持快速增长,2003-2013年十年CAGR达22.9%。2013年营业利润率和净利率分别达37.6%/29.9%,远高于同行Expedia的10.4%/7.3%,以及携程23.7%/26.9%。主要原因我们认为在于公司品牌效应及规模效应明显,以及成本费用控制严格。特别是营销推广投入理性,线上广告增加、线下广告缩减,公司销售费用率由2003年20%降至目前约4%。Priceline运营模式相对轻资产,2008年开始,资本开支占自由现金流比例保持至10%以内,公司现金流支撑股权收购、新项目开拓等活动。风险因素:消费需求放缓,新业态持续冲击,区域竞争加剧等。他山之石:关注中国在线旅游企业成长。Priceline集团创立初期亏损期间,经历过PS300X-0.6X的剧烈波动,目前PS约7X。成熟期PE中值为31x(Expedia市盈率中值29x),PEG维持在1x左右。盈利成长是驱动Priceline市值提升的根本驱动力。Priceline的发展经验为中国在线旅游企业树立了标杆,而中国在线旅游行业的高成长也为中国在线旅游企业发展壮大奠定了基础,看好中国在线旅游龙头企业携程:在行业内已形成一定领先优势、具有模式创新基因、积极进行产业链整合。而A股在线映射主题个股主要包括:中青旅(遨游网)、众信旅游(线上线下一体化)和腾邦国际(嫁接去哪儿等在线平台、拓展互联网金融业务)。简称股价市值PEPSEV/EBITDAROE(美元)(亿美元)13A14E15E16E13A13A13APCLN1109.43575.8629.3221.0717.1614.047.9317.2835.53EXPE84.02112.2824.9822.7019.4516.582.3210.0016.29携程54.8569.9639.7347.3830.4023.717.6049.0612.84资料来源:Bloomberg一致预期注:股价为2014年10月7日收盘价中信证券研究部姜娅电话:021-20262104邮件:jiangya@citics.comSAC执业证书编号:S1010510120056相对指数表现资料来源:中信数量化投资分析系统相关研究《餐饮旅游行业“在线旅游”系列之二——行业成长,看好龙头》《餐饮旅游行业“投资锦囊”系列之三:转型并购专题—转型并购时代到来,孕育二次成长机遇》《餐饮旅游行业年下半年投资策略——寻找大众旅游消费时代增长点》《餐饮旅游行业“投资锦囊”系列之二:国企改革相关企业盘点—改革?机遇!》《移动互联:决胜—中信互联网研究之在线旅游篇:布局移动旅游,一站式是未来》-50%0%50%100%12-0912-1113-0113-0313-0513-0713-0913-1114-0114-0314-0514-0714-09餐饮旅游沪深300wwwww1
共 25 页 2020-03-15
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