连锁餐饮做基石，零售渠道看未来 [Table_CoverStock] —日辰股份(603755)公司深度报告 [Table_ReportDate]2020年12月21日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料分析师 S1500520110001 mazheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 日辰股份(603755) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 100%50%0%-50%19/1220/0420/0820/12资料来源：万得，信达证券研发中心 78.01 89.96-36.97 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 52周内股价波动区间(元) 最近一月涨跌幅(％) 总股本(亿股) 流通A股比例(％) 总市值(亿元) -21.99 0.99 100.00 76.93 资料来源：信达证券研发中心 [Table_Title] 连锁餐饮做基石，零售渠道看未来 2020年12月21日 [Table_ReportDate] 本期内容提要: [Table_Summary] 投资建议：市场对公司开发新客户的不确定性存在疑虑。我们认为疫情后下游餐饮行业逐渐恢复，未来仍有望保持高个位数增长。餐饮连锁化程度不断提升，对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛道，行业空间大。公司作为专业的复合调味料解决方案提供商，将享受到行业增长红利，实现快速扩张。公司凭借长期在B端研发和服务能力的积累，在开发新品上有更快的响应能力，无形中具备竞争优势。疫情导致B端业务受损，但加快了C端在公司战略地位的提升。公司产品力优异，在C端起量的能力不可小觑。预计公司20-22年EPS分别为0.89/1.26/1.62元，对应PE分别为87.88/62.04/48.23倍。公司当前估值较高，但考虑到复合调味品高景气度，疫情后公司业绩提速，给予“买入”评级。 复合调味料处于快速成长期，行业空间大。（1）复合调味品为高成长赛道，行业景气度高。根据Frost&Sullivan统计，预计到2020年复合调味料市场规模可上升至1,488亿元，16-20年复合增长率约为14.70%。国内复合调味品占整个调味品市场的比重约为26%，对标海外渗透率仍有提升空间。（2）餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低，2019年我国餐饮连锁化率为10.3%，还有很大提升空间。 强研发、严品控，积聚先发优势。（1）公司注重研发能力，研发人员比例和研发投入都高于同业。食品安全管控能力强，产品质量达到国际食品检测标准。（2）公司拥有丰富的研发经验和产品配方，公司在开发新客户方面有更为快速的响应能力，具备了明显的先发优势。公司从2012年开始面向餐饮企业提供复合调味料解决方案，目前已积累了上千种配方。原辅料采购和配方调配保证了风味的独特性。日辰产品口味综合性强，并不仅限于日式风格。（3）餐饮企业更关注品质稳定性、食品安全性与良好的口味，更换调味品供应商的转换成本较高，因此客户粘性强。 股价催化剂：新客户开发超预期；业绩超预期等。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧。 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 营业总收入(百万元) 增长率YoY % 归属母公司净利润(百万元) 增长率YoY% 2018A 2019A 238 286 13.8% 20.3% 70 85 24.6% 22.2% 2020E 271 -5.2% 88 2.7% 50.2% 50.5% 35.1% 毛利率% 净资产收益率ROE% EPS(摊薄)(元) 市盈率P/E(倍) 市净率P/B(倍) [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2020年12月18日收盘价 49.7% 14.7% 13.8% 87.88 56.22 12.16 0.71 0.00 0.00 0.86 8.24 0.89 2021E 395 45.6% 124 41.7% 51.0% 17.3% 1.26 62.04 10.74 2022E 502 27.3% 159 28.6% 51.1% 19.3% 1.62 48.23 9.29 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2