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中式早餐工业化,加盟连锁滚雪球 - 华安证券
中式早餐工业化,加盟连锁滚雪球 巴比食品(605338) 公司研究/深度报告 投资评级:增持(首次) 主要观点: 报告日期: 2020-12-07 收盘价(元) 45.08 近12个月最高/最低(元) 56.67/15.26 摘要 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 流通股比例(%) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 248 62 25% 112 28 行业:早餐行业持续扩容,集中度低,龙头市占率提升空间大 我国早餐市场规模近2万亿,消费者外食比例不断提升,预计2024年外食早餐规模达到1.12万亿,外食比例升至47.1%,便携美味的早餐品及拓宽的消费渠道有望继续增加早餐消费人数。在此行业提供产品的企业数量众多,各区域形成当地品牌,产品大同小异,重合度高。 公司价格与沪深300走势比较 分析师:文献 执业证书号:S0010520060002 邮箱:wenxian@hazq.com 联系人:余璇 执业证书号:S0010119070016 邮箱:yuxuan@hazq.com 相关报告 加盟:单店模式可复制,速冻食品增加单店营收 单店数量方面,公司2005年就开始启动品牌连锁加盟模式,领先同行约十年,已经形成完善的加盟服务和管理流程。公司为加盟商提供标准化的产品,降低了加盟门槛,提高门店可复制性,初始投资约10万元,且门店回本周期一年左右,标准门店毛利率50%,净利率22%,吸引了众多个体户加盟,过去每年净增加门店300家,预计2021-2022净增加门店350家以上。单店营收方面,目前公司门店收入较为稳定,加盟单店贡献收入约23-28万元,未来公司希望通过速冻食品来开拓增量业务,利用门店冰柜和线上平台销售短保产品,改善早餐门店营业时间有限、产品单价难以提升对单店营业额的限制。 团餐:快速增长的市场,有望成为未来新发展点 我国团餐市场规模稳步上升,行业呈现分散竞争格局,未来有望快速发展提升行业集中度。公司面向餐饮连锁企业、便利店、单位食堂、酒店等部门提供团餐服务,2019年团餐业务总收入破亿,团餐收入占营收比例由2016年的3.8%上升至20年Q3的13%,预计2021-2022年团餐业务保持年30%-40%的增速,至2035年团餐收入占主营业务比例约30%-40%,团餐业务有望成为公司一大增长点。 产能扩张,供应链建设保障高效供给 华东地区订单需求上升快,已有的上海工厂产能利用率明显饱和,南京新工厂于2020年10月开始建设,上海工厂也进行扩建改造,有望缓解华东地区供应压力,增加产量及营收。公司建立全方位供应链体系,并进行严格的质量管控程序,建立采购中心提高采购效率,使用电子信息系统管理门店,不断提高运营效率。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 巴比食品(605338) 化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,目前加盟店数量达到2915家,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2020-2022年,公司营收分别为9.59/12.76/15.63亿元,同比增长-10%/33%/22%,净利润分别为1.35/1.96/2.37亿元,同比增长-13%/45%/21%,EPS分别为0.55/0.79/0.95,对应PE分别为78/54/45。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。 重要财务指标 主要财务指标 营业收入 2020E 2021E 1,064 2019 959 1,276 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 7% 155 8% 33.1% 21.5% 68 15 0 -10% 135 -13% 32.4% 14.8% 78 12 58 资料来源:wind,华安证券研究所 0.62 0.55 0.79 0.95 单位:百万元 2022E 1,563 22% 237 21% 33% 196 45% 34.5% 17.7% 34.7% 17.6% 54 10 38 45 8 30 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告
共 27 页 2020-12-16
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