公司深度报告●生物医药 被低估的连锁药店龙头 核心观点： 公司的增长前景判断中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为连锁药店龙头之一，市占率仍有提升空间。虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年有望保持 20%以上的净利润增速。 公司估值仍有修复空间公司相对估值在上市的四家全国性连锁药店龙头中最低。公司业绩增速早已从执业药师缺口的不利影响中恢复。考虑到公司基本面良好，股权激励解禁条件有望调动公司积极性，未来业绩有望保持稳健增长，我们认为公司当前估值偏低，估值仍有修复空间。 药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，大型连锁药店竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。 公司业绩重回平稳增长轨道公司业绩在 2019 年由于执业药师缺口增速短暂下滑后迅速恢复增长。公司 2020 年业绩受疫情影响有限，业绩增长彰显韧性。公司门店扩张速度除了一季度受到疫情影响，二三季度开店数量迅速恢复，疫情对公司 2020 年全年开店速度影响不大。 公司积极开展“互联网+”业务公司电商业务主要涉及 O2O 和 B2C，将重点发展自主搭建的一心到家 O2O 平台。公司还和京东健康合作，打造“互联网+医药零售”新样板。公司高密度且深达基层的门店网络非常适合开展网售药品线下配送服务。O2O 模式则可作为省会和地市级门店业务的有力补充，预计公司各层级市场发展将更加均衡。 行业估值的判断与评级说明我们预测 2020-2022 年公司归母净利润为 7.38/8.98/10.95 亿元，对应 EPS 为 1.24/1.51/1.84 元。合理估值48.8-54.9 元，维持“推荐”评级。 主要财务指标 营业收入(百万元)收入增长率%净利润（百万元）净利润增长率%EPS(元)PEPBEV/EBITDA(X)ROIC资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn 证券研究报告