一心堂 002727.SZ 走出云南，西部地区零售药店龙头二次 腾飞 核心观点 踏出云南，坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区，是云南省零售药店行业的绝对龙头企业，目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局，下沉市场渗透深入；公司异地扩张的历史可以追溯到 2004 年，彼时已经成为云南省零售药店领军企业，随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份，业务布局主要在我国西南与华南地区，截止 2020Q3，公司共有直营门店 6911 家，为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。 异地扩张能力强，川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果，实在不可谓不优秀，目前公司在川渝地区直营门店数量已达 1084 家，单四川地区员工数量已超过 1200 人，本土化团队建设成果显著，并正在新建 18000 平米的物流仓储基地，预计在 2022 年将成为川渝地区第一大品牌，并再造一个类似于云南省的优势区域；公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房，预计在 2021-2022 年实现超越，在海南省市占率排名第一，且销售规模远超第二名；公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张，也积极开展加盟业务建立品牌效应，并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀，异地经营整合的阵痛期也逐步过去，开花结果指日可待。 经营管理再上台阶，保证扩张红利释放。2019 年，公司管理层经历了较大的调整，随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶，从指标方面看，公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升，对上下游议价能力均有改善，2020Q3 营业周期为 123.73 天，较去年同期下降 8.84 天，资产运营效率也有明显提升，公司稳扎稳打坐实经营，以保障扩张红利能够充分释放。 财务预测与投资建议 公司是西部地区零售药店龙头企业，预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.32 元、1.59 元、1.91 元，根据可比公司，给予 2021 年估值 31 倍，对应目标价 49.29 元，首次给予买入评级。 风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期 公司主要财务信息 营业收入(百万元)同比增长(%)营业利润(百万元)同比增长(%)归属母公司净利润(百万元)同比增长(%)每股收益（元）毛利率(%)净利率(%)净资产收益率(%)市盈率市净率资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。