造纸轻工行业 把握后疫情时代的消费复苏及结构性机会 2021年轻工行业投资策略报告 核心观点 2021年轻工板块建议关注后疫情时代消费复苏带来的顺周期以及结构性行情。全球新冠疫情带来的需求扰动是影响2020年行业基本面变化的核心要素，2020Q1必选消费表现突出、受疫情影响较小，2020Q2家具B端率先回暖，2020Q3造纸、家具零售端景气回升。展望2021年，看好零售家居、造纸、包装景气上行带来顺周期投资机会，以及海外地产后周期需求爆发带来的家居出口高景气、外废政策下驱动下的箱板纸等结构性行情。 家具：关注疫情后需求延后释放拉动零售家居高增长，以及海外地产后周期需求爆发带来的家居出口投资机会。零售渠道，2020年疫情扰动下原有装修需求整体延后、稳步释放的同时，上游地产销售亦相应延后爆发，其对应的新增装修有望于2021年集中兑现，低基数下2021年上半年家具零售需求预计高增长，品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制及软体家具龙头有望受益。此外，海外地产后周期需求爆发、美国家具主动补库需求释放有望驱动家居出口订单高景气延续，建议关注办公及软体家具出口龙头企业。 造纸：把握全球需求复苏带来的顺周期行情，以及外废政策驱动下的箱板纸结构性投资机会。全球宏观经济复苏有望带来造纸下游内需回暖、出口稳健增长，当前供给端的进口压制因素亦将因海外需求恢复而缓解，看好造纸行业景气周期向上；同时建议关注外废政策驱动下的箱板纸结构性投资机会，具备原材料布局优势的龙头纸企盈利空间有望扩张。 包装：把握疫情后下游消费复苏机遇，推荐金属包装及高端纸包装龙头。疫情后消费习惯转变，有望带来金属包装行业二片罐需求端啤酒罐化率加速提升，供给端行业产能投放回归理性，供需相对平衡叠加竞争格局优化推动行业盈利向好，推荐金属包装龙头企业；5G换机需求回升有望推动3C包装需求景气回暖，推荐估值性价比较高、下游需求复苏的高端纸包装龙头。 文娱用品：必选消费需求偏刚性，2021年建议优选业绩确定性较高的文具龙头。必选消费为长期配置的优质赛道，看好业绩确定性较高的文具龙头，其零售有望稳健增长，行业集中度有望伴随办公集采持续推进而加速提升。 投资建议与投资标的 看好轻工板块后疫情时代的消费复苏及结构性机会；考虑到当前板块内一线龙头估值已普遍修复至历史中位数、相对合理，二线龙头性价比更为突出，行业景气向上背景下估值有望向一线龙头靠拢，弹性可期；综合以上因素，我们对各板块标的推荐顺序如下： （1）家具：建议关注定制家居龙头索菲亚、欧派家居、尚品宅配、志邦家居，软体家具龙头顾家家居，办公家具、软体出口龙头永艺股份、梦百合。 （2）造纸：看好造纸行业景气周期向上，建议关注博汇纸业、太阳纸业；同时关注理文造纸、玖龙纸业、山鹰国际。 （3）包装：二片罐行业竞争格局优化后龙头推动行业进入提价通道，建议关注金属包装龙头企业宝钢包装、奥瑞金；消费电子包装业务景气有望回暖，看好高档纸包装龙头企业裕同科技。 （4）文娱用品：建议关注业绩确定性较高的文具龙头企业晨光文具。 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 中国 造纸轻工行业 2020年12月18日 国家/地区 行业 报告发布日期 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 相关报告 供需向好推动白卡纸景气度持续提升，龙头2020-10-25 纸企盈利显著改善： 轻工行业配置比例环比下降，龙头企业更受2020-07-23 机构青睐：——2020年二季度轻工板块基金持仓分析 废纸政策如期执行，高品质纤维原料稀缺性2020-06-30 价值凸显：——造纸行业研究系列之二"废—造纸行业研究系列之一“废纸系基本面回顾” 策略报告 【行业·证券 研究报告】风险提示 纸系原材料价格前瞻" 宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期进口废纸逐年减量，行业盈利分化持续：—2020-02-19 的风险 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。