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轻工制造行业:维持推荐顺周期的家居、造纸优质资产 - 浙商证券
❑造纸:疫后全球经济向上修复、人民币温和升值,持续看好周期向上疫后全球经济进入复苏周期,工业品库存处在低位。需求端方面,周期资产的前瞻指标-主要经济体的PMI数据20Q2以来陆续得到修复。库存端方面,由于疫情期间生产、制造、批零等各个环节被迫降库,我们判断全球或开启补库周期。考虑需求向好、库存低位,对应欧美中日等主要国家的工业品PPI持续恢复。考虑造纸全球关联度较高(铜版纸、白板纸、双胶纸、白卡纸分别有26.4%、15.6%、10.3%、7.0%出口需求),建议关注顺周期造纸的资产配置。人民币进入升值周期,利好进口板块效益释放。人民币自2020年5月开始保持升值态势,基于美元货币持续宽松、中美贸易顺差态势明确,我们判断人民币或将持续保持向上变动。由于人民币汇率波动影响木浆、废纸采购成本,以及美元营运资本、美元债务等经营数据,因此对于原料进口的造纸板块较为利好。根据此前我们的测算,人民币汇率升值每上升1%,对应玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业净利润能够增厚1.5%、0.3%、1.2%、1.0%、1.2%。持续重点关注港股玖龙纸业,最为受益于人民币汇率升值。提价兑现、盈利能力逐季向上,建议布局成长较好的细分龙头。白卡提价悉数落地,市场竞争格局优化;文化纸尚处旺季预期提价落地乐观;箱板纸受益于旺季内需旺盛、出口边际转暖,预期价格维持强势。建议布局具有规模成长的细分龙头,持续推荐太阳纸业(文化纸&溶解浆趋势向上、产能处于释放周期、11月20日45万吨文化纸已经投产),博汇纸业(纸价提涨及管理改善兑现、业绩具有较大向上弹性);重点关注玖龙纸业&山鹰纸业(原纸产能投放有序,积极布局再生浆产能建设保障中期成长)、仙鹤股份(产能持续扩张、成长路径清晰,切入食品医疗及HNB)。❑家居:10月竣工增速回正、销售表现持续亮眼,后周期家居景气延续
共 24 页 2020-11-30
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