报告摘要：恒林股份是国内办公家居制造及出口领军企业，主要产品为办公椅、沙发以及办公环境解决方案，目前主要为ODM代工出口模式（2019年OBM收入占比12%），办公椅年出口额位居行业第一，市场地位领先。近两年公司积极布局跨境电商（OBM自主品牌）、办公环境全品类供应商以及大宗橱柜业务，有望提供充足成长动力：短期逻辑：受益疫情扰动，业绩有望高增长。海外消费者居家办公时间延长带动办公家具配臵需求（二季度办公椅出口金额同比增长37.7%，单月出口金额同比增长61.0%），预计公司订单有望高速增长。叠加原材料价格下跌&人民币汇率贬值，盈利能力迎来提升，全年业绩无忧。中期逻辑：跨境电商迎爆发期，切入橱柜大宗业务贡献增量。①公司布局跨境电商，推动自有品牌OBM模式进入海外市场，2020年疫情推动海外市场电商渗透率加速上升，流量红利带动跨境电商OBM模式进入爆发期。同时，公司在美国东西部建设自有仓库，有望逐步实现成本优化，奠定中长期竞争优势。②公司拟收购厨博士，进军精装房市场，把握政策红利（2019年精装修比例为33%），本次收购厨博士，在贡献业绩增量的同时，有望通过切入厨博士客户体系，订单导入提升公司本部的定制家具产能利用率，发挥双方协同效应。长期逻辑：转型办公环境解决方案提供商，打开成长天花板。2019年公司收购瑞士办公行业龙头企业ListaOffice（在瑞士市占率达25%），切入国内办公环境解决方案的蓝海市场，并依托国内供应链优势降低其成本，提升产品竞争力。长期看，单一办公椅品类天花板明显，公司实现全品类布局，成长潜力突出。盈利预测：公司短中长期成长逻辑顺畅，预计2020-2022年EPS为3.59/4.98/5.89元，对应PE为23.30/16.80/14.20X，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本波动，中美贸易摩擦，跨境电商不及预期,存在业绩预测和估值判断不达预期的风险。2018A2019A2020E2021E2022E2,3182,9044,5305,6786,63922.25%25.28%56.02%25.33%16.92%1712433594985893.15%42.38%47.44%38.70%18.27%1.712.433.594.985.8917.3534.3523.3016.8014.201.313.322.902.482.117.56%9.65%12.46%14.74%14.84%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%(百万股)100100100100100[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_Market]股票数据2020/8/276个月目标价（元）106.00收盘价（元）83.6012个月股价区间（元）31.63～87.37总市值（百万元）8,360总股本（百万股）100A股（百万股）100B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）1[Table_PicQuote]历史收益率曲线-7%25%57%89%121%153%2019/82019/112020/22020/5恒林股份沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益38%88%149%相对收益33%65%125%[Table_Report]相关报告《恒林股份（603661）：业绩超预期，海外居家办公带动需求爆发》20200816《恒林股份（603661）现金收购厨博士，开拓精装工程渠道》20200514《恒林股份（603661）：业绩稳步增长，布局办公家具市场蓝海》20200124[Table_Author]证券分析师：唐凯执业证书编号：S0550516120001021-20363260Tangkai@nesc.cnTangkai@nesc.cn证券分析师：钟天皓执业证书编号：S0550520070002021-20363260zhongth@nesc.cn执业证书编号：S0550520070002恒林股份（603661）轻工制造发布时间：2020-08-30