证 券 研 究 报 告 猪价中枢或有抬升。①本周生猪价格大幅回调，仔猪价格延续上涨势头。据猪易通数据，本周日全国外三元生猪均价 31.53 元/公斤，环比跌 5.6%，同比跌 15.6%，本周猪价跌幅较深，主要跟疫情影响下低体重猪抛售拉低均价，以及节前养殖户出栏积极性提升显著增加供给有关。据涌益咨询数据显示，本周15 公斤体重仔猪销售均价为 1711 元/头，周环比上涨 1.78%，连续第 12 周上涨，在肥猪价格连续下滑形势下，仔猪价格仍延续上涨势头，主因猪病和疫情加剧导致仔猪供应量减少，以及养殖场看好后市行情从而积极采购仔猪所致。②非洲猪瘟病毒现自然变异株，产能恢复或再现波折。根据涌益咨询监测数据，能繁母猪存栏量连续 2 个月环比下滑，其中 1 月份存栏环降 4.99%，而商品猪方面，1 月份不同体重段均有所受损，其中 80-130 公斤、50-80 公斤、50 公斤以下的生猪存栏环比分别下降 9.22%、7.11%、6.61%。本月初军科院军事兽医研究所发表论文称，从主动监测的样品中分离到 1 株源自湖北某地的非洲猪瘟自然变异株，该变异株不含任何已知标记基因，说明我国的非瘟病毒已经出现了自然变异株，可能和目前呈现的亚急性型流行的非洲猪瘟有关。据专家分析，无论是非洲猪瘟疫苗毒还是自然变异毒株，跟野毒最大的区别是，猪只在感染早期很少有典型临床症状，导致很难对其进行早期发现，给猪场定点清除（拔牙）带来了巨大的工作量和不可控因素。我们认为，由于非瘟变异株和疫苗毒的双重影响，生猪产能恢复或再现波折，推升市场对后市猪价预期，近两周大商所生猪期货 2109、2111、2201 合约价格分别上涨了 4.6%、6.6%、3.6%，我们预计全年猪价中枢或有一定抬升。③三元母猪占比仍处高位，2020 年引种量创新高，后续有望逐步实现二元替代。据新牧网调研，目前全国各地猪场中三元母猪占比仍处高位，但呈现结构性差异，大多数省份三元母猪使用比例整体呈现“规模越大、占比越低”的金字塔型结构，具体来看，存栏 5000 头以上、1000-5000 头、500-1000 头、500 头以下的养殖场三元母猪占比分别为14.26%、24.95%、40.10%、47.50%，分析是因为大型养殖场为保障生产成绩优先选择二元种猪，而中小猪场则因资金实力、购买渠道等限制只能退而求其次更多使用三元母猪，但三元母猪效率低下的缺点会随着猪价下跌而放大，因此目前各猪场开始逐步淘汰效率较低的三元母猪；另据新猪派统计，2020 年我国从海外引进种猪 3.2 万头，继 2018、2019 年连续两年大幅下滑后引种量迎来爆发，创下近 20 年来最高峰。我们认为，随着国内育种体系的进一步恢复和完善，养殖场会加快二元对三元的替代速度，生猪有效产能有望逐步恢复至正常水平。建议重点关注生物安全防控措施到位、管理效率领先、成本控制突出、业绩确定性更强的生猪养殖龙头。 根据上月中国农科院通报，2020 年顺利完成非洲猪瘟弱毒疫苗实验室创制、中间试制、生物安全环境释放试验及第一阶段临床试验，生物安全生产性试验和第二阶段临床试验顺利推进，进一步证明了疫苗的安全性和有效性，突破了大规模生产工艺的关键瓶颈，向产业化应用迈出坚实一步。我们认为，考虑到国内养殖结构中仍有相当大的比例为散户及中小养殖户、生猪养殖密度远高于欧美发达国家、跨区域生猪调运仍较为频密以及毒株自然变异等客观事实，通过严格生物安全防控来控制和根除非洲猪瘟面临很大困难，因此合法、正规、安全、有效的疫苗仍有极大应用空间，对生猪产能恢复仍是极大加成。若非瘟疫苗能成功商用，粗略测算或将至少贡献数十亿元市场增量，行业空间有望被进一步打开，建议关注优先布局且具备研产销一体化优势的动保龙头企业。 食减产造成养殖成本提升；动保行业竞争加剧、产品出现质量不合格事件等。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号