[Table_MainInfo] [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（1213）：生猪期货挂牌交易在即，如何看待未来猪价走势？》2020.12.13 《全球主要农产品库存消费比均呈现不同幅度下降——USDA 12月供需报告点评》2020.12.13 《周观点（1206）：猪价延续涨势，关注低估值养殖板块投资机会》2020.12.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 行业研究/农业 行业深度报告 证券研究报告 2020年12月16日 长风破浪，成长启航——农业行业2021年度策略 [Table_Summary] 投资要点： 乘长风破万里浪，迎接农业现代化进程中的成长与突破。我们判断2021年畜禽养殖板块或将再次经历向下周期，动保和饲料等后周期板块景气度上升；粮价持续上涨亦催生种植和种业板块投资机会。在跌宕起伏的行业周期当中，我们正在见证农业现代化蓬勃发展的进程，产业链各环节“良币驱逐劣币”为头部企业崛起提供肥沃土壤，消费升级背景下传统生产型企业向消费端艰难转型，转基因商业化蓄势待发，高速增长的宠物食品行业迎来国产替代浪潮。乘长风破万里浪，我们需破除周期迷思，关注行业长期变革，甄选优质公司标的。 生猪养殖：规模扩张为矛，成本管控为盾。随着行业产能复苏，2021年生猪价格或将进入周期下行阶段，但价格中枢或将维持在20~24元/公斤的历史较高水平。我们预计2021年多数上市猪企盈利将迎来逆势增长，其中防控水平较高、成本管控较好、产能扩张更快的头部企业将表现出更大的盈利弹性和更高的成长性。继续推荐出栏规模快速增长、后发优势明显的新希望、傲农生物。 禽养殖：行情震荡磨底，看好鸡肉消费长期发展空间。祖代白羽鸡更新量连续两年高位叠加鸡肉替代性需求减弱，我们判断2021年禽链将会延续下行周期，整体保持低位震荡。中长期来看，连锁餐饮扩张、健身人群增加以及新零售渠道的崛起，将会促进人均鸡肉消费量增长和鸡肉深加工制品占比提升。重点推荐肉鸡屠宰量稳步增长、完全成本持续下降、食品业务迎高速发展的圣农发展。 饲料：销量稳健增长，行业集中度提升逻辑持续。2021年生猪存栏企稳叠加养殖盈利仍较好，猪料销量有望显著增长；禽养殖存栏仍在高位，禽料销量预计保持稳健增速；供需格局向好有望带动水产料销量迎来恢复性表现。中长期来看，饲料行业即将完全进入“禁抗”时代，叠加大宗原料价格持续上行，龙头饲料企业优势日益凸显，市占率稳步上升有望带动行业集中度加速提升。重点推荐具有全方位竞争优势、向全产业链一体化农牧企业加速迈进的海大集团。 动物疫苗：景气向上，行业变革加速。国内生猪存栏加速回升，生猪养殖盈利处在历史较高水平，养殖场免疫意愿较强，猪用疫苗市场景气度逐渐复苏。中长期来看，行业迎来一系列政策变化，对企业生产管理、新产品布局、营销思路提出全新要求。我们预计研发型&生产型企业盈利能力将持续分化，行业呈现强者恒强的竞争态势。建议关注市场化销售能力较强的生物股份、科前生物。 种子：粮价上涨，行业景气度回暖。当前国内外政治和经济环境已发生深刻变化，粮食安全战略地位上升。2020年小麦、稻米的价格开始恢复性上涨，玉米价格处于近年绝对高位水平，2021年粮价或将继续处于上行周期。我们认为2021年将是转基因商业化推广较为关键的政策窗口期，建议关注大北农、隆平高科、荃银高科等转基因布局领先的种企以及玉米种子龙头企业登海种业。 宠物食品：竞争格局初步形成，国内厂商有望持续发力。我们判断未来养宠数量的增长以及单只宠物消费支出额的提高，将成为国内宠物消费市场规模持续增长的重要驱动力。本土企业对国内宠物消费市场拥有直观的感受和理解，近年来持续完善多元化渠道的布局和品牌矩阵的打造，在主粮和粮食上双线出击，有望加快实现进口替代，市场份额稳步提升。建议关注中宠股份、佩蒂股份。 风险提示。农产品价格大幅下滑；非洲猪瘟疫情失控；自然灾害。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃农业行业 目 录 2 1. 生猪养殖：规模扩张为矛，成本管控为盾 ................................................................. 7 1.1 猪价周期下行，中枢有望维持高位 .................................................................. 7 1.2 成本管控兼顾产能扩张，上市企业延续高成长 ................................................ 9 1.3 重点关注标的：新希望、傲农生物 ................................................................ 10 2. 禽养殖：行情震荡磨底，看好鸡肉消费长期发展空间 ............................................. 10 2.1 禽链预计迎震荡磨底行情 ............................................................................... 10 2.1.1 全年行情回顾：禽养殖行情疲软，冻品价格仍有不错表现 ................. 10 2.1.2 2021年展望：禽链行情预计保持低位震荡 ........................................... 11 2.2 看好鸡肉消费长期发展空间 ........................................................................... 13 2.2.1 我国禽肉消费量处于全球较低水平 ...................................................... 13 2.2.2 我国鸡肉消费有望迎来黄金增长期 ...................................................... 14 2.2.3 鸡肉深加工制品占比有望持续提升 ...................................................... 18 2.3 重点关注标的：圣农发展 ............................................................................... 20 3. 饲料：销量稳健增长，行业集中度提升逻辑持续 .................................................... 20 3.1 不同品类饲料预计销量均稳健增长 ................................................................ 20 3.1.1 猪料：生猪养殖产能持续恢复，销量或迎显著增长 ............................ 20 3.1.2 禽料：禽养殖存栏仍在高位，销量预计保持稳健增速 ........................ 21 3.1.3 水产料：明年预计迎来修复行情 .......................................................... 22 3.2 市占率提升逻辑持续 ...................................................................................... 23 3.2.1 危中有机，行业集中度有望加速提升 ................................................... 23 3.2.2 饲料行业迎来“禁抗”时代，头部企业竞争优势有望凸显 ....................... 24 3.2.3 原料价格持续上涨，头部企业相较于行业优势扩大 ............................ 27 3.3 重点关注标的：海大集团 ............................................................................... 32 4. 动物疫苗：景气向上，行业变革加速 ...................................................................... 32 4.1 生猪存栏回升，猪用疫苗市场加速复苏 ......................................................... 32 4.2 行业持续变革，优胜劣汰提速 ....................................................................... 33 4.3 重点关注标的：生物股份、科前生物 ............................................................. 34 5. 种子：粮价上涨，行业景气度回暖 .......................................................................... 34 5.1 粮价上行，种植链进入新一轮景气向上周期 .................................................. 34 5.2 转基因商业化箭在弦上 .................................................................................. 36 5.3 重点关注标的：大北农、隆平高科 ................................................................ 36 6. 宠物食品：竞争格局初步形成，国内厂商有望持续发力 ......................................... 36 6.1 行业仍处发展红利期，本土企业有望异军突起 .............................................. 36 6.1.1 量价齐升趋势明确，行业仍处发展红利期 ........................................... 36 6.1.2 竞争格局基本形成，本土企业有望异军突起 ........................................ 37 6.2 重点关注标的：中宠股份 ............................................................................... 38 7. 市场表现：前11个月跑赢大盘12.33个百分点 ...................................................... 39 8. 重点公司盈利预测与估值 ........................................................................................ 41 9. 风险提示 .................................................................................................................. 41 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明