行业报告 | 行业研究周报 轻工制造 11 月家具出口持续亮眼，本周专题：家居龙头海外产 能布局或进入收获阶段 Q4 国内消费继续复苏，C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在 Q2 分化（居家办公受益）背景下，Q3 双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复，Q4 修复趋势依旧。推荐组合：【中顺洁柔】（10、11 月、12 月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】。 生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席 CEO 管理架构利于效率提升，Q2 公司受益疫情影响业绩超预期，Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 出口板块：Q3 海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。根据海关总署数据，11 月 出 口 额 2680.74 亿 美 元 ， 同 比 +21.1% ， 较 6/7/8/9/10 月 的0.5%/7.2%/9.5%/9.9%/11.4%明显提速。其中，20 年家具出口明显强于 19 年，11 月单月家具及零件出口额 68.7 亿美元，同比+42%，较 6/7/8/9/10 月的8%/23%/24%/31%/32%逐月提升，11 月实现高增长。从累计数据看，1-11 月家具及零件出口累计额 511.51 亿美元，同比增长 6%（2019 年同比+1%），较 6/7/8/9/10 月的-15%/-10%/-5%/-2%/2%持续向好。 PVC 地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。PVC 地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。11 月单月 PVC地板实现出口额 5.6 亿美元，同比大幅增长 35%。1-11 月累计实现 49.9 亿美元，同比增长 14%，较 6/7/8/9/10 月的 8%/9%/9%/10%/12%增速稳步提升。1-11 月 PVC 地板从中国出口到美国 202.81 亿人民币，累计同比增长 20.3%。办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1 办公椅出口呈现负增长，4 月后迅速复苏，并保持双位数增幅。1-11 月累计实现出口额 242.2 亿人民币，同比增长 40.5%，6/7/8/9/10 月累计同比增速分别为 10.2%/19.1%/26.5%/31.7%/35.3%。 内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2 国内可选消费全面复苏，并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3 报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3 环比显著改善，单 Q3 收入/归母净利润分别 6.66 亿/1.03 亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3 零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明