酒店行业深度研究 产品结构持续升级，轻资产扩张助力龙 头集中 2021 年 03 月 01 日 【投资要点】 产品结构持续向中高端转型。经济型酒店利润空间较小，加盟店净利润率在 10%-20%；中高端酒店通过更高的价格提升了盈利水平，加盟店净利润率可达到 30%以上。目前我国经济型酒店的市场竞争已趋于白热化，品牌 CR10 高达 53%。酒店均价的上涨幅度难以应对经营成本的上升，倒逼酒店集团积极探索盈利能力更强的中高端酒店产品。目前我国高端酒店市场较分散，2019 年品牌 CR10 仅 29%。且在消费升级背景下，旅客对于中高端酒店的需求不断提升，2019 年我国中高端酒店占比仅 28%，远不及全球酒店市场的 74%。供需双侧共同驱动酒店行业产品结构升级。 行业连锁化率抬升，市场集中度有望提高。单体酒店转向连锁化可以享受品牌红利，带来 RevPAR 的提升、采购成本和渠道费用的降低，有效提升经营效益。2019 年我国酒店连锁化率仅 25%，不及全球市场的41%；酒店行业整体 CR3 仅 10%，不及美国市场的 38%。预计 2024 年我国酒店行业渗透率将达到 35%，连锁酒店客房收入将达到 4395 亿元，连锁酒店行业增长空间较大。TOP3 酒店集团拓店进程不断加速，在低线市场和中高端酒店部分同时发力，有望加速行业连锁化率提升和市场集中。 向加盟模式转型，轻资产助力龙头加速扩张。从酒店集团的角度看，加盟部分的酒店不需要考虑租金、折摊、大部分人员薪酬、物料能源费用等，以轻资产模式大幅降低经营成本，净利润率可高达 65%，因此高加盟占比能够有效提高酒店集团的盈利水平。我国酒店的经营方式正在逐渐向成熟市场靠拢，2019 年末锦江（境内）、首旅、华住的加盟占比分别为 90%、81%、88%，且新开门店基本均为加盟模式。龙头公司通过输出品牌和管理，持续提高加盟模式占比，预计在集团规模快速扩张的同时，盈利能力将持续优化。 销售渠道分化，TOP3 直销为主，中小酒店代销为主。直销模式以会员体系为主，用户粘性强，维护成本低，但建设周期较长，更适用于大型酒店集团。三大酒店集团纷纷着力会员体系建设，2019 年锦江、首旅、华住会员数分别为 2.0 亿人、1.2 亿人、1.5 亿人，同比分别增长10%、7%、28%，锦江会员规模最大，华住会员增速最高。2019 年华住、首旅直销渠道分别贡献 85%和 76%。代销渠道包括 OTA 平台等，互联网流量优势明显，但渠道费用较高，主要竞争中小型酒店市场，目前OTA 平台由美团和携程形成寡头垄断格局。