汽车行业 谨慎推荐（维持） 群雄逐鹿，拥抱创新与周期，寻找α 风险评级：中风险 汽车行业2021年投资策略 2020年11月26日 投资要点： 分析师：黎江涛 SAC执业证书编号： S0340519120001 电话：0769-22119416 邮箱： lijiangtao@dgzq.com.cn 细分行业评级 整车：谨慎推荐 零部件：谨慎推荐 锂电池：推荐 行业指数走势 相关报告 汽车行业2020年投资策略： 峰回路转-20191204 投资策略行业研究证券研究报告 创新：电动智能互联浪潮全球开启。2020年1-9月全球新能源车销量约166万辆，同比增长15%左右，其中2020Q3全球销量约77万辆，同比增长71%。华为、谷歌、苹果等等巨头入局智能互联，加速行业发展。整车厂+科技巨头+制造业标杆加码造车，如华为+长安汽车+宁德时代强强联合，打造电动智能汽车。全球车型供应不断丰富，需求端近年来被市场教育，认可度不断提高。中国在合资（大众MEB为代表）、自主品牌（比亚迪为代表）、新势力（蔚来、小鹏、理想为代表）等不断供应丰富车型背景下，2021年销量向上。海外，欧洲严格的碳排放叠加大众、宝马、戴姆勒等全球巨头加码电动车，欧洲2021年有望维持高速增长。特斯拉在中国、欧洲产能不断释放，为2021年提供增量，确定性高。 周期：国内销量强势复苏，重视海外弹性。根据中汽协披露的数据，2020年10月国内汽车销量同比增长12.49%，增速显著修复。全球新冠每日新增数据还在不断提升，美国贡献明显，部分国家经济活动受到影响。从全球汽车主要销量国家或地区来看，主要集中在中国及欧盟、美国。中国率先强势修复，海外虽然有所改善但修复力度较弱，建议重视海外业务占比较高的企业伴随海外修复带来的投资机会。 投资建议：拥抱创新与周期，寻找α。整体来看，无论是传统车还是电动车整体估值当前处于较高水平，对于2021年赚钱难度较2020年预计要大，市场分化或更高，基本面预期向好，能够获得不断验证的个股在2021年仍有不错的投资机会。我们建议从以下角度把握投资机会。对于传统车，我们建议寻找海外业务占比较高的头部优质企业，比如中鼎股份、福耀玻璃等。当前估值尚处于相对较低位置的整车及头部零部件企业，比如上汽集团、广汽集团、华域汽车、玲珑轮胎、中国汽研等；弹性品种建议继续关注长城汽车、长安汽车、吉利汽车、星宇股份等。对于电动车，2021年继续看好。产业链基本面在2021年确定性高，长期来看，产业链赛道优质，正处于爆发期，建议把握长期投资机会。我们建议重点关注特斯拉、大众、LG、CATL、新势力产业链及具有弹性的品种包括SK产业链等。过去几年，上游资源品资本开支不断下滑，而下游需求在不断增长，动力电池资本开支维持高景气度，在2021年需要非常重视紧平衡环节，部分细分领域或迎来价格弹性。建议重点关注天赐材料、新宙邦、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、先导智能、当升科技、亿纬锂能、华友钴业、赣锋锂业等，重点跟踪天齐锂业、北汽蓝谷等。 风险提示：汽车销量低预期；电动车销量低预期；贸易摩擦等。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车行业2021年投资策略 目 录 一、创新：电动智能互联浪潮全球开启 ................................................. 4 1.1电动化：海内外共振，2021年国内外齐发力 ........................................ 4 1.2智能互联：合纵连横，巨头介入 ................................................... 5 二、周期：国内销量强势复苏，重视海外弹性 ........................................... 8 2.1国内：新一轮周期向上，销量强势复苏 ............................................. 8 2.2海外：重视疫情之后的修复弹性 ................................................... 9 2.3全球整车集团：中国区恢复明显，海外恢复较慢 .................................... 10 三、投资策略：拥抱创新与周期，寻找α ............................................. 16 3.1 2020年回顾：表现亮眼 ......................................................... 16 3.2 估值：申万汽车PB处于近10年中位数上方 ....................................... 17 3.3 盈利：2020年业绩底，2021年上行周期 .......................................... 19 3.4 投资策略：拥抱创新与周期，寻找α ............................................. 21 四、风险提示 .................................................................... 22 插图目录 图表1：中国新能源乘用车销量（辆） ................................................................................................... 4 图表2：欧洲新能源车销量（辆） .......................................................................................................... 4 图表3：全球电动车销量（辆） .............................................................................................................. 4 图表4：特斯拉销量（辆） ...................................................................................................................... 4 图表5：欧洲、中国、特斯拉销量占比 ................................................................................................... 5 图表6：全球智能手机渗透率路径 .......................................................................................................... 5 图表7：Mobileye收入情况 ..................................................................................................................... 6 图表8：英伟达汽车相关业务收入 .......................................................................................................... 6 图表9：英飞凌收入结构 ......................................................................................................................... 6 图表10：智能驾驶对汽车半导体需求飙升 ............................................................................................. 6 图表11：德赛西威收入增速 .................................................................................................................... 7 图表12：德赛西威毛利率走势 ................................................................................................................ 7 图表13：中国汽车销量月度同比（%） .................................................................................................. 8 图表14：中国乘用车销量增速（%） ....................................................................................................... 8 图表15：中国商用车销量增速（%） ....................................................................................................... 8 图表16：全球主要国家汽车保有量与人均GDP ...................................................................................... 9 图表17：全球新冠每日新增数据 ............................................................................................................ 9 图表18：全球乘用车产量占比 ................................................................................................................ 9 图表19：欧洲汽车注册量同比（%） ....................................................................................................... 9 图表20：欧洲主要国家每日新增数据 ..................................................................................................... 9 图表21：美国汽车销量同比（%） ........................................................................................................ 10 图表22：美国每日新增新冠数据 .......................................................................................................... 10 图表23：通用汽车2020年Q1-3分地区销量........................................................................................ 10 图表24：通用汽车2020Q1-3分品牌销量 ............................................................................................. 10 图表25：福特汽车2020Q1-3销量（千辆）及市场份额 ....................................................................... 11 图表26：克莱斯勒2020Q1-3分地区销量（千辆） .............................................................................. 11 图表27：克莱斯勒2020Q3核心财务指标 ............................................................................................. 11 请务必阅读末页声明。 2