核心观点：三季报业绩预告出炉，个股业绩分化加剧。截至本周五，传媒行业已有55家公司发布Q3业绩预告，其中35家公司前三季度预告盈利，亏损数量同增8家，预告公司归母净利润中枢合计138.43亿元，同比增长16.23%，Q3单季度净利润中枢总计79.9亿元，同增121%，剔除因投资理想汽车获得27.1亿利润贡献的利欧股份，样本公司在Q3单季度净利润依然同增46.4%，龙头股驱动板块业绩边际改善明显。芒果超媒、分众传媒三季报业绩均超预期，楼宇广告需求景气度持续向好。芒果超媒Q3单季度预计实现归母净利4.27~5.27亿元，同增149.52%~208.01%。公司的内容生产和运营能力得到经营、财务数据的持续验证，我们坚定看好公司的内容矩阵迭代和会员广告收入增长，管理团队的创新力和商业模式进化。分众传媒Q3单季度归母净利11.5~14.0亿元，同增97.5%~140.4%。公司在拓展新品类的能力以及渠道价值对于快消品的引爆作用已得到持续印证，预计Q4在电商大促下广告投放会有较好表现，持续看好需求端改善带来的盈利提升。头部新品驱动行业景气度改善，三七《荣耀大天使》版号获批。本周，伽马数据发布的《2020年中国移动游戏7~9月报告》显示，20Q3手游市场规模508.5亿元（YoY+24.6%，QoQ+3.14%）。品类结构上，在《最强蜗牛》和《剑与远征》的带动下，放置类游戏占比已达到5%。Q4产品兑现明显提速，9月底至今已上线了《万国觉醒》、《原神》、《天涯明月刀》等头部产品，目前各厂合计66款储备上线产品将进一步推动行业增长，不用过分担忧20Q1高基数的问题。同时，市场关心新增产品带来买量成本提升的问题，我们认为其是供需动态平衡的结果，由于应用商店流量红利消失，平台买量模式成为首选，但对于ROI提出更高要求。随着后续流量成本趋于均衡以及游戏公司内部分化，我们长期仍然看好头部公司的产品迭代和成本消化能力以及业绩韧性，三七买量ROI有望在《武圣屠龙》和《荣耀大天使》等新品上线后提升。投资建议：我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块近期调整较大，估值处于历史估值中枢偏低位置。随着新品上线，考虑估值切换和长期成长性。关注腾讯、三七互娱、网易、吉比特、祖龙娱乐、完美世界、中手游等。（2）经营能力和业绩持续超预期，如广告板块的分众传媒（需求端持续复苏+成本端的下降，影院广告投放陆续恢复）和视频板块的芒果超媒；（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影（估值底部、供给出清、盈利拐点）和横店影视；（4）平台型公司，海外建议重点关注美团点评、哔哩哔哩、心动公司、爱奇艺、猫眼等。