行业报告 | 行业专题研究 轻工制造 行业专题：整体办公赛道有望迎来蓝海 全球家具行业增速平稳，办公家具占比约为 12%。2017-2019 全球家具市场消费总额分别为 4640/4840/4770 亿美元，2013-2019 年 CAGR 为 1.63%，全球家具行业市场规模大、增速平稳、产销均衡。2019 年，亚太地区家具生产总额约为 2580 亿美元，占全球 53%，北美和欧洲分别占 16%/25%。全球办公家具市场规 2017-2019 消费总额 491/512/514 亿美元，约占全球家具消费总额 12%。2019 中国办公家具生产总额 160 亿美元，占全球的 31%，消费总额约占全球的 29%，中国是全球最大办公家具生产、出口国。 整体办公为一种办公家具营销模式，集办公环境规划、办公家具及配套设施的一揽子解决方案，主要以办公家具为主，包括灯光照明、铺地材料、墙材、办公设备等配套，定制化设计整套办公环境空间方案，整体办公在国外发展成熟，国外知名家具企业 Steelcase、Herman Miller、HNI 已经在整体办公领域有一定探索，美国成套办公家具系统占市场总额的 52.4%。 国外发达办公家具市场整体办公业务占比高，龙头企业收入增长，毛利率平稳。美国整体定制办公家具市场成熟，行业集中度高，CR5 约为 55%，CR10超过 70%。我们以 Steelcase、Herman Miller 和 HNI 三家公司为例分析美国整体定制办公家具市场格局。龙头企业收入稳健增长，Steelcase 和 HermanMiller2019 实现营收 37.24 亿美元和 25.67 亿美元，增速分别为 8.15%和7.81%。龙头企业盈利能力稳定，三家龙头企业近五年公司毛利率基本平稳，维持在 30%以上，小微企业逐渐退出市场竞争，定价不存在过度竞争。龙头企业注重研发，三家龙头企业，研发费用率稳中有升保持在 1.3%以上，随着传统办公家具业务需求下降，将研发投向新产品设计开发，积累竞争优势，注重长期增长。 国内整体定制办公家具发展空间大，部分公司优先布局。2017 年，我国办公家具市场规模为 1811 亿元。整体办公渗透率约为 10%，市场集中度低。我们假设整体定制办公家具渗透率 2028 年提升至 30%，我们测算 2028 年办公家具市场规模有望超过 2507 亿，整体定制办公家具市场规模有望达到752 亿。我们认为，定制能力强的公司和优先占领市场，品牌优势强的公司具有更强的竞争优势。目前国内布局优先的公司有恒林股份和晨光文具等。恒林股份于 2019 年收购了瑞士整体办公龙头 Lista Office，逐渐完成由家具制造商向办公环境解决方案提供商转型，布局“大家居”战略。2018 年，FFL 实现营业收入 1.10 亿瑞士法郎，净利润为 0.037 亿瑞士法郎。晨光文具控股子公司晨光科力普于 2017 年收购欧迪中国，得益于办公一站式采购服务，公司在办公直销市场市占率和品牌影响力进一步提升。晨光科力普 2019实现营收 36.58 亿，净利率 2.1%。未来随着整体定制办公家具需求稳步上行，优先完成布局的公司将凭借先发优势享受行业蓝海红利。推荐【晨光文具】建议关注【恒林股份】【齐心集团】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； 重点标的推荐股票代码603899.SH 晨光文具 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明