行业核心观点：短期来看，近期延后性的家装需求爆发，多家定制家居企业 2020 年业绩预告超预期，尤其是 Q4 增长亮眼。随着地产竣工加速，在 2020年低基数背景下，2021 年定制家居企业业绩高增确定性强。长期来看，以 10-15 年为一个翻新周期，目前大量的存量房存在翻新需求，随着人们对家居品质追求的提升，定制家居市场有望迎来源源不断的增量。而对标韩国家居龙头汉森来看，我国定制家居龙头市占率依然很低，未来有望通过渠道、品类、品牌的扩张抢占更多的市场份额，市占率提升空间巨大。建议积极关注定制家居龙头企业。 投资要点： 我国定制家居行业近年来高速增长，未来增长动力如何？近年来由于政策支持以及人们对家居品质追求的提升，我国定制家居行业高速增长，2012-2018 年的 CAGR 达到 22.04%。短期来看，延后性家装需求与竣工回补使得定制家居需求集中释放；长期来看，消费升级下家居品质追求的提升拉动精装修渗透率提升，叠加近年来存量房翻新需求急剧增加，未来存量房翻新带来的定制家居需求将成为定制家居行业增长的主要驱动力。 我国定制家居行业较为分散，集中度提升空间几何？我国定制家居行业竞争激烈，集中度较低，2018 年 CR5 仅为 10.3%，前五家企业分别为欧派家居（4.0%）、索菲亚（2.5%）、尚品宅配（2.3%）、志邦家居（0.8%）、好莱客（0.7%）。细分市场方面同样较为分散，2019 年我国橱柜市场行业 CR5 为 16%，衣柜行业 CR5 为 35%。对标海外国家，欧洲橱柜行业的 CR5 早在 2015 年就已达到 35%，韩国橱柜市场的 CR3 在 2016 年就达到了 69%。假设以韩国定制橱柜市场 CR3 作为天花板，那么中国市场 CR3 还有 55%左右的提升空间。 复盘韩国家居龙头汉森成长之路：品类+品牌+渠道扩张，穿越地产周期。成立于 1970 年的韩国家居企业汉森，最初从橱柜业务起家，设立了奢侈橱柜品牌“MAISTRI”、高端橱柜品牌“EURO”、中高端品牌“KITECHBACH”以及中低端品牌“IK”以覆盖不同市场的客户群体。1997 年，汉森的业务从厨房家具扩展到卧室、客厅、婴儿房等室内家居业务。在市占率不断提升之际，也开启了全渠道发展，除直营和经销渠道之外，还有工程渠道、IK 渠道、线上渠道等，从此坐稳韩国家居龙头宝座，股价一路飙涨，2016 年市占率超过 40%。但随着 2015 年韩国地产行业进入下行周期以及经济放缓、汉森的渠道流量红利见顶，汉森收入增速逐渐回归地产周期。 风险因素：风险因素内容。