行业报告 | 行业研究周报 轻工制造 家居板块已现较好风险收益比，关注家居年报深度分 析 家居回调是布局良机：我们今年 3 月翻多家居板块，家居板块 3 月涨幅领先，4 月回调后风险收益比已经比较合适，基本面仍在改善通道，是布局良机。 本周我们发布《定制家居 18 年年报深度分析——龙头的优势都体现在何处？》，从同店收入、分渠道收入、客单价、开店、价格战等多个方面进行了深入的回顾分析，结论是龙头企业的优势越来越明显。当前继续推荐布局家居和新型烟草双主线：家居板块：19 年预计将经历业绩逐季改善和估值切换再次出现的投资机会，关注我们持续渠道调研。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长33%/17%，带来订单恢复，收入=客单价*订单数，18 年行业下行时依托配套品和套餐促销，客单价依旧同比增长 10%左右，19 趋势延续。同时 19 年一二线新房、二手房成交数据都在回暖。投资建议：一季度筑业绩底，订单有望在 2 季度回暖，收入端伴随基数下降在 3-4 季度提速明显，同时 18 年因行业下行并无估值切换行情，19 年在行业趋势上行和 2020 年增速更高预期下估值切换行情或将再次出现。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】、【顾家家居】。1） 成品家居成品家居企业成长主要有三大驱动力：1）渗透率提升，国内功能沙发、床垫、软床的渗透率还有较大提升空间；2）品类拓展，龙头已经开始从“客厅”向“卧室”甚至全屋大家居进军；3）市占率提升，小品牌经销商盈利变差，消费者品牌意识增强有利于集中度提升。总体而言，成品家居板块竞争格局较好，在环保趋严和税收减税并规范的背景下，龙头的竞争力会越来越强 。推荐 敏华控股（功能沙发渗透率提升空间大，基本面率先开始修复）；顾家家居（品牌+渠道持续建设，看好大家居战略）。2） 定制家居：需求回暖+行业格局边际优化，贯穿 19-20 年的行情值得重视。根据基于销售面积的交房模型预测，19/20 年交房面积同比增长 33%/17%，将带来订单恢复；19 年一二线销售企稳，有助于估值提升和增加未来业绩成长性。行业层面，18 年价格战试验效果差，19 年战略转向产品创新与服务加强，价格战日趋理性；依托套餐和大家居，18 年客单价依旧同比增长 10%左右，19 年趋势延续；中小厂家及经销商已有加速退出态势。推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】、【志邦家居】、【好莱客】。 新型烟草：国内新型烟草持续拓展，电子烟有望得到规范，低温不燃烧景气度持续提升。包装板块受益产业链利润往中游制造转移，新型烟草是亮点，目前国内部分省级烟草公司都在积极研发和储备低温不燃烧产品，同时 315 曝光电子烟后，传统雾化器行业在国内发展有望得到规范，低温不燃烧更是中长期景气度向上的板块。与众不同观点：单纯烟具制造并非核心竞争力，A 股公司能否参与国内整条产业链的价值分配（烟具、包装、薄片等环节）是核心！看好烟标和社会包装双轮驱动、发布电子烟和低温不燃烧产品的【劲嘉股份】、19 年烟标进入快速放量期、新型烟草布局领先的【集友股份】。 造纸板块：关注细分板块供需格局，看好生活用纸。 成本端木浆继续回调，受益人民币升值，针叶浆期货推出利于对冲套保。看好成长+消费属性，18Q4 业绩筑底，19 年趋势向上的生活用纸【中顺洁柔】。 轻工消费板块：优选细分行业龙头。 建议关注龙头优势明显、办公文具放量+学生文具品类扩张的【晨光文具】。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明20562625/36139/20190430 11:31