[Table_MainInfo] [Table_Title0] 2020.12.02 成长性十足，布局宠物食品赛道 饲料 [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 细分行业评级 [Table_SubIndustry] 重点覆盖公司列表 [Table_Company] 代码 公司名称 评级 300673 佩蒂股份 增持 股票研究行业首次覆盖 证券研究报告 钟凯锋(分析师) 王艳君(分析师) 李晓渊(分析师) 证书编号 本报告导读： 国内宠物市场潜力巨大，2024~2025年预计市场空间相对于2019年增长1倍。行业快速发展，龙头企业率先受益，建议把握宠物板块投资机会。 摘要： [Table_Summary0] 首次覆盖给予宠物板块“增持”评级。我们预估2024~2025年中国宠物行业的市场规模到达2000亿，相对于2019年的930亿市场规模增长1倍，宠物食品行业市场规模预计1200亿。行业的快速扩容为头部企业带来更大发展机会，推荐标的：佩蒂股份，受益标的：中宠股份。 行业规模扩容。未来随着城镇化水平提高、居民可支配收入水平提高、人口老龄化比例提高等，我国宠物行业扩容，宠物食品行业规模也随之扩大。2024~2025年宠物行业市场规模达2000亿，宠物食品行业规模预计1200亿。 国外大行业大公司，中国目前大行业小公司，中国市场未来趋势也是多品牌集团企业的市占率提高。从全球宠物食品TOP10品牌来看，基本都在玛氏、雀巢、高露洁等大型集团旗下，从过去的20年的品牌和企业市占率变化可以看出，市场竞争最后可能将是巨头之间几个品牌的竞争。目前全球的宠物市场是大行业大公司的竞争，中国目前还是大行业小公司的竞争，未来中国宠物食品市场集中度也将持续提升，多品牌、多渠道、更广泛的产品种类是赢得行业竞争的决定性因素。 产品类型和渠道上，国内外品牌各有侧重。外资品牌在主粮领域优势较大，国产品牌率先从零食市场突围；从产品渠道上，国内品牌发力线上渠道，有望借助电商红利弯道超车，外资品牌如皇家、伟嘉等背靠零售集团线下优势较强。 国内厂商的品牌和渠道之争：乖宝选择直接面对消费者，进行泛娱乐化营销，短时间内快速打响品牌知名度；疯狂小狗选择瞄准初养宠人群，充分利用互联网红利，多平台发力，短短几年内营业收入快速增长；麦富迪线下渠道更广，同时在产品和理念创新比其他品牌走的更快，瞄准中高端消费者。我们在看到国内品牌快速增长的同时，也应该看到电商红利未来逐步消退，线上流量的成本也在增长，线上渠道竞争也将延续到线下渠道；中国养宠消费者的成熟度在提高，国外进口产品在持续进入中国市场，提高产品力和品牌效应可能是未来国内厂商面对的主要挑战。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争力下降风险、汇率风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 1. 国内宠物行业：行业规模增长迅速，2024~2025年市场规模有望2000亿 3 1.1. 1.1.当前我国宠物行业市场规模近千亿 ...................................... 3 1.2. .............................................................................................................. 3 1.3. 1.2.2024~2025年我国宠物行业市场规模预计到达2000亿 ..... 3 2. 宠物食品：行业快速发展，公司集中度提升是行业长期趋势 ......... 6 1.4. 2.1.2024~2025年行业规模预计1200亿 ..................................... 6 1.5. 2.2.竞争格局分散，多品牌的大食品公司市占率提升是行业发展趋势 ........................................................................................................ 7 1.5.1. 2.2.1.市场集中度低，品牌间竞争日趋激烈 .......................... 7 1.6. 2.3. 产品类型和渠道上，国内外企业各有发力 ........................ 9 3. 国内厂商的产品与渠道之争 ............................................................... 12 1.7. 3.1. 乖宝：有猫有狗就有麦富迪，泛娱乐化营销提高知名度 1.8. 3.2. 疯狂小狗：将互联网思维用到极致 .................................. 13 1.9. ............................................................................................................ 15 1.10. 3.3. 比瑞吉：品质、技术贯穿产品 ........................................ 15 1.11. 3.4. 总结 .................................................................................... 18 4. 投资建议：看好行业高速发展和企业市占率提升，看好佩蒂股份和中宠股份快速发展 ...................................................................................... 19 1.12. 4.1.宠物行业高速发展，头部企业率先受益 .......................... 19 1.13. 4.2.受益龙头：国内宠物食品龙头佩蒂股份和中宠股份 ...... 19 5. 风险提示 ............................................................................................... 20 12 [Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 代码 公司名称 收盘价 佩蒂股份 300673 2020.11.29 34.21 0.29 0.77 0.97 116.14 44.33 35.20 增持 44 盈利预测（EPS） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 评级 目标价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24