投资要点中国“它经济”起飞在即，多因素合力推动增长。日益增长的养宠需求推动宠物市场兴起。中国宠物市场起步虽晚但发展迅速，正处于方兴未艾的快速发展期。2020年中国宠物行业市场规模有望达到1885亿元，宠物数量仍有望大幅增长。人均收入水平持续增长带动宠物市场不断发展，年轻养宠群体的消费观念与消费能力共同推动宠物消费升级，人们对宠物的情感需求随人口结构变化而得到强化，三者合力推动中国宠物行业的爆发。他山之石：海外成熟市场发展路径解析。美国拥有目前世界最庞大的宠物产业，三因素推动其百年三阶段成长。在产业路径上，PetSmart和VCA在建立自主品牌后通过外延并购完成全产业链整合，成长为行业龙头。通过美国市场经验可以发现，宠物零食、医疗美容等服务正成为市场发展重要推动力；对宠物的消费意愿也由收入驱动转化为感情驱动；伴随着市场增速换挡，通过并购进行全产业链整合成为一种必然趋势。国内宠物经济产业升级，自主品牌开始行业新篇章。当前国内宠物消费市场主要被国际巨头占领，寡头垄断格局明显，国际巨头强大的研发能力和广泛的品牌认知成为它们保持市占率优势的原因所在。目前我国宠物制造起步较晚仍处于产业链底层，ODM/OEM转型自主品牌是主要升级路径。在渠道端，随着电商的快速崛起，线上渠道为我国自主品牌成长创造了条件和空间；在线下，通过借鉴海外成熟市场经验，瑞鹏股份等正在布局产业链整合的细分行业龙头有望加速成长。宠物消费市场细分板块梳理：1）宠物商品：食品用品共筑两大细分市场，进口替代趋势渐起。宠物食品用品产业市场规模庞大，当前渗透率低，未来增长前景广阔。当前中国市场上国际品牌占据先发优势，国内公司以外销为主。随着宠物经济的爆发，中国食品用品代工企业有望实现进口替代建立自主品牌享受发展红利。宠物食品细分行业龙头更有望抓住全产业布局先机崛起为行业龙头。2）宠物医疗：连锁模式日趋成熟跑马蓝海市场。宠物医疗在宠物行业结构中占比相对较低，市场空间充足，是宠物相关子行业中最大的蓝海市场。当前中国宠均医疗消费远低于海外，宠物医疗市场深度仍有很大空间。鉴于宠物医院小而散，行业整合料将不断提速，宠物医院连锁经营成为我国宠物医疗行业主要发展趋势。以瑞鹏股份为首的宠物医疗企业“技术后台+社区店面”的金字塔型连锁扩张模式有望推动行业爆发。风险因素：市场竞争加剧风险、增长不及预期风险、原材料价格波动风险、汇兑风险、行业整合不及预期风险等。估值分析和投资建议：建议投资者从宠物商品和宠物医疗两个赛道寻找具备全产业链整合能力的宠物行业龙头企业作为投资标的。就短期而言，我们看好已经成长为细分行业龙头且具有资本优势的企业，建议关注从新三板登陆A股市场的佩蒂股份和中宠股份；就长期而言，我们看好未来具备全产业链整合能力、有望成长为宠物行业龙头的企业，建议关注佩蒂股份、中宠股份、瑞鹏股份和瑞普生物。重点公司财务数据公司简称股票代码市值收盘价PSPE(亿元)(元)2016201720162017中宠股份002891.SZ36.6736.00544750佩蒂股份300673.SZ48.4560.68966040瑞普生物300119.SZ44.3011.30755335依依股份870245.OC9.0753.33*112348路斯股份832419.OC2.362.7511116瑞鹏股份838885.OC27.7347.35159155126资料来源：Wind，中信证券数量化投资分析系统请务必阅读正文之后的免责条款部分目录投资聚焦..............................................................................................................................1报告缘起..............................................................................................................................1投资观点..............................................................................................................................1创新之处..............................................................................................................................1中国“它经济”起飞在即，多因素合力推动增长................................................................2“它经济”的前世今生........................................................................................................2中国宠物行业市场规模持续增长..........................................................................................2三大动力助推“它经济”崛起.............................................................................................5他山之石：海外成熟宠物市场发展路径解析.......................................................................7美国宠物市场成熟领先，三因素推动百年三阶段成长.........................................................7PetSmart与VCA成功之道：从品牌建设到产业整合.........................................................8国内宠物经济产业升级，自主品牌开启行业新篇章...........................................................10宠物消费：成熟ODM/OEM转型自主品牌建设.................................................................10线上渠道助力自主品牌崛起，产业链整合孕育全行业龙头................................................12宠物消费细分板块梳理......................................................................................................13宠物商品：食品用品共筑两大细分市场，进口替代趋势渐起............................................13宠物医疗：连锁模式日趋成熟，逐鹿广阔蓝海..................................................................16风险因素............................................................................................................................19投资建议............................................................................................................................19重点公司评述.....................................................................................................................21中宠股份（002891.SZ）：OEM+自主品牌双轮驱动，海内外渠道销售增长喜人..............21佩蒂股份（300673.SZ）：植物咬胶销售放量提升毛利率水平，借助资本力量加速外延扩张...........................................................................................................................................22瑞普生物（300119.SZ）：宠物医院加速布局，战略转型动保优质服务提供商..................23依依股份（870245.OC）：研发实力+优质产品+多渠道布局，坐稳国内宠物垫生产基地龙头...........................................................................................................................................24路斯股份（832419.OC）：产品优势、研发实力和多元化布局构筑中国本土研发生产宠物食品的领军者........................................................................................................................25瑞鹏股份（838885.OC）：诊疗优势构建核心竞争力，“1+P+C”可复刻经营模式打造直营连锁宠物医院领军者..............................................................................................................26